昨晚夜报没更新，先鞠躬道歉。主要原因是先有突发事件，坐在电脑前已经十点多了。还没开电源呢，又有事，再次坐下来就十一点多了。想了想写完也就是今天了，那还不如今天认真写一个呢。
前天晚上追随叶檀女神黑了一把环保股，得到了很好的反响，但也得到了很多的批评。批评的意见大概集中在2点：（1）没有认真去看神雾的财报，有人云亦云的嫌疑；（2）没搞懂黑科技就不配来评论神雾。
第一点特别有道理，我正在看，但承认还没完全看懂。第二点则持保留意见——我不是学化工的，但通过多种渠道对比分析后，倾向于认为神雾等等环保公司基本上没啥黑科技。
某些同学提出神雾多次获得某某奖项，然而上市公司运作个奖不要太容易——这事儿绝对不能说太细。在评奖这种事儿上我算大半个内行，很清楚当前的评价体系和真正的经济价值之间的距离。
也有同学提出神雾集团获得过软银的投资，难道软银没有鉴别黑科技的能力么？
这的确是一个好问题，当然我可以简单回应说软银历史上投资失败的例子不要太多——孙正义本人也为此数次处于破产边缘。但这么说太没有诚意，所以我仔细人肉了一下2014年软银投资神雾时的报道。报道中涉及到两方面，第一是软银认为环保尤其是治理雾霾有巨大的社会意义，从而也必将具有极大的经济效益；第二是软银认为吴道洪（神雾董事长）进行了一些有趣的发明，可以提升锅炉处理效率。
注意，用的词是“有趣”而不是“黑科技”。根据个人对于当时新闻的解读，软银投神雾的出发点并非是黑科技，而是类似于阿里巴巴那样构思宏大的商业模式。
然则这种商业模式是什么呢？这就是我们今天用来黑环保股的新姿势了。
在这里先解读两个关键词，分别是BOT（Build，Operate，Tranfer）和PPP（Public-Private-Partner）。
这两个词如果同学们不明白，请自行百度。两者本质上都是政府想搞个什么事儿，但没钱，就让企业来搞。
BOT的本质是一种债。也就是企业把事儿搞成了，移交给政府，政府一次性或者逐年偿还债务。
PPP的本质是一种股权合作。也就是企业和政府各出一部分钱，然后商量着把事儿办了，自然办成之后也要把收益给分了。
然而事实上是企业根本不喜欢PPP模式，道理也很简单——BOT模式下好赖政府是欠债方，想尽办法总有可能把这个钱要回来；而PPP模式就太扯淡了，天朝模式下政府和企业根本不是平等的主体，怎么合作？
还有个比较大的问题，那就是目前的地方政府本质是中央的派出机构，讲究的是一朝天子一朝臣。相对来说，债务问题总是比较容易说清楚的；而合作关系么，那就哈哈哈哈哈了。
然而架不住政府喜欢啊。道理是同样的，BOT模式下政府捏着鼻子也要把钱还了，PPP模式下灵活性就很大了——合作伙伴们啊，万一有了损失双方共同承担不是很合理么？
但我个人还是支持PPP的。道理很简单，PPP比BOT更加市场化，企业要时刻想着是不是会被政府黑了，所以不会参与那种明显是胡作非为的项目。而本届政府也不能像BOT那样，胡乱用未来争睹的信用去搞可有可无的建设了。
BUT，再好的机制也架不住金融创新啊。目前许多被包装成PPP的项目本质还是BOT——股份被设计成为政府信用担保的可转债了。这个就不进一步该讨论了，说多了都是泪。
还是来谈谈，一个真正的PPP项目是如何运作的吧。
首先，PPP项目一定是需要一大笔钱的，没有几亿人民币都不好意思开口。所以一定会有一个资本结构设计，大致都需要搞一个针对项目的公司出来。这个公司的股东大致有三方面：（1）实际承担项目的公司；（2）政府；（3）其他愿意投资这个项目的金融机构。从股权或者债券的角度来说，金融机构的股份或者说是债会被设计成为优先级的，而政府的股份或者说是债会被设计成为劣后级的。也就是说项目万一出了问题，要让金融机构先跑，政府垫底。这样设计当然很有合理性，同学们可以自行理解。
其次，PPP面临的最大挑战其实不是政府的信用问题，而是项目到底能不能赚钱。只要能最终赚钱，PPP合作就没有问题；如果不能赚钱，再怎么合作都有问题。BUT，拿我一个专业搞PPP的哥们的话来说：这年头谁都别说谁傻，赚钱的项目早就tmd被瓜分完了。典型赚钱的项目，如同包邮区的高速公路等等，早就被各种方式分完了。
这里要说一句装逼到底的话。这年头，最不值钱的就是钱（资本）。盖多年M2放水下，市场上多的就是钱，缺的则是能赚钱的项目。我创业时发现过一个真理——如果谁真有什么能赚钱的黑科技，那真是投资人相互PK跪求投资。
30年前，甚至10年前，天朝可能还真有好项目找不到钱的情况。而目前则是完全逆转，开个玩笑就是钱已经多到骗子都不够用的地步。
但没有好项目也不能等着饿死啊，唯一的选择就是做些不那么好但也不那么差的项目。比方说，年化20个点的项目找不到就找10个点的，10个点的项目找不到就找6个点的。
结合前面说的我们可以算笔账。假设有一个100亿的项目，年化6个点。通过从金融机构募资可以获得80亿，企业和政府则各出10亿。假设金融机构胃口不大，优先级资金只需要5个点的年化收益。
那么这个项目每年能有6亿收益，保证金融机构的4亿，剩下两亿企业和政府分，企业算能分到1亿，则收益率是10%。
而如果从外部金融机构募资90亿，企业和政府各出5亿。则最后企业能分到0.75亿，收益率是15%。
同学们，看明白这个游戏没有？
这就和上10倍杠杆去炒股是一样的。股票赚1个点，你就可以赚10个点。股票跌1个点，那就去跳楼好了。
所以，任何以PPP为核心业务的公司，本质上都不是一个技术公司或者消费，而是一个财务或者说金融公司。而几乎所有的环保公司，恰恰是以PPP为核心业务的。
而根据报导，无论是神雾还是三聚，高管中金融背景的远远高于技术背景的。
可以看看市场给金融公司的估值。安信信托（600816）的市盈率大概是14，银行都是不到10PE，保险公司要高一点，10几到30几不等。
房地产公司的估值目前大概10几。
也可以看看市场给技术公司的估值，那基本都是50PE起。
有同学曾经问：为毛同样是赚钱，不同种类公司的估值不一样？
道理很简答，杠杆就意味着风险，从来就没有无风险的杠杆。金融和房地产的杠杆高，所以估值就低。高科技公司几乎没杠杆，估值自然就高。
就好像A和B都炒股，A没上杠杆，B上了10被杠杆，最后两个人赚的钱是一样。那么这两个人谁水平更高呢，你找操盘手愿意给谁更高的工资呢？答案是显然的。
所以，环保股目前普遍50PE向上的估值完全就是个笑话，作为一种披着环保外衣的金融企业，合理的估值应该是20PE以下。给50PE以上的估值，那就算原来不是骗子也必须被逼成骗子了。
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