国君建筑韩其成团队认为：园林中期预告验证PPP中长期逻辑良好；基建高景气，国企蓝筹订单强劲；看好装配式建筑；推荐葛洲坝/中国铁建/铁汉生态/东方园林/蒙草生态/龙元建设/杭萧钢构。
投资要点：
1、PPP仍是当前重点，H2证券化望提速。1)中央：①7月13日三部委联合举办PPP项目专题业务培训班，再提盘活存量资产，H2PPP资产证券化项目望批量落地②环保部印发《2017年度水污染防治中央项目储备库项目清单》，鼓励采用PPP模式；2)地方：①7月14日新疆发布2017年第一批基础设施领域PPP项目清单，项目共计80个总投资3168亿元②河南新增PPP项目90个总投资1277亿元；3)PPP仍是当前政府的重点推进工作，作为稳增长工具的中长期逻辑未变；4)首推PPP园林八大金刚；推荐PPP央企蓝筹葛洲坝(首推)/中国铁建/中国建筑/中国交建/中国中冶，轨交腾达建设，平台龙元建设(首推)/苏交科。
3、特色小镇热情与理性并重，园林首推八大金刚。1)7月来住建部连发两文要求特色小镇谨防大拆大建，热值之余理性应重；2)地方及行业层面积极：①云南将筹1000亿元作为资本金支持百余特色小镇建设②中国首批8个文化旅游融合先导区试点名单发布，特色小镇提质增效③绿地与鹤山政府签订战略合作协议共建特色小镇；4)推荐园林八大金刚：铁汉生态(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
4、基建需求催化/国改提档加速，国企蓝筹强者恒强。1)基建景气度高：①《粤港澳大湾区城市群发展规划》已上报至发改委②雄安铁路先行③西藏第二条铁路将建④中国铁建2017H1新签订单同增47%，中国电建40%，中国化学77%；2)国改提速：①中央金融工作会议召开，国企降杠杆是重中之重②铁总会见马化腾表示欢迎腾讯参与混改；3)基建PPP/国改双重催化，国企蓝筹强者恒强，推荐国企蓝筹之葛洲坝/中国铁建/中国建筑/中国交建及地方国企之山东路桥/安徽水利，受益华建集团。
6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/基建/国改行情不及预期等。
公司逻辑：
1、葛洲坝（58%空间）：2017-18年EPS1.01/1.29元，增速38%/27%，目标价18元。
①PPP/海外订单高增长。1)2017H1新签合同总额1259亿元(+16%，上年同期-25%，大幅扭负为正)完成年计划数的52.5%，国内685亿元(+1.3%)占54%，国际575亿元(+41%，上年同期-25%，大幅扭负为正)占46%(+8pct)；2)2017H1新签PPP合同505亿元(占上年全年719亿元的70%)，占国内工程订单的74%；3)近期签署印尼备忘录(170亿元水电站项目)+俄罗斯99亿元管道施工总承包项目，彰显海外雄厚实力；4)近期与湖北黄石签署500亿元框架协议，后续PPP项目落地及高增速确定性较强。②环保业务被低估，复合题材强吸引。1)最具民企基因的环保央企，着力构建全产业链环保(污水污土治理/再生资源回收/城市垃圾处理/新型材料开发等)，加速筹建环保/高端装备产业园；2)当前估值未反映环保：格林美39倍/中再资环33倍，公司仅12倍；3)环保高成长性被低估，公司2015/16年环保营收66/138亿元，增速111%(格林美2015/16年营收51/78亿元，增速53%)，我们预期2017年250亿元/同增81%，但目前净利率仅略高于2%，2017年将提升至4%以上，环保净利增速预计超229%；4)业绩高增长具持续性/确定性(未来两年CAGR32%)，能建股权激励锁定业绩，央企PEG最低/小市值，且兼具雄安环保/国改/水泥周期等复合型题材。
2、铁汉生态（50%空间）：2017/18年EPS0.57/0.87元，增速67/52%，目标价19.34元。
①股权激励规模可观、彰显决心、提升业绩动力。1)筹划2017年度股票期权激励计划，股票总数不超过目前股本总额的10%(即总额不超过15196.5万股)，公司将于2个月内披露股权激励计划草案内容；2)本次激励计划覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要进行激励的其他员工，覆盖面更广；②二期员工持股计划覆盖员工近千人且已完成购买，彰显对公司未来发展前景的强烈信心；③PPP订单持续高爆发促2017-19年业绩持续高增，加速布局特色小镇提升未来成长性。1)公司2016/17年新签订单122(+260%)/89(+71%)亿，PPP订单76(+317%)/74(+94%)亿，2017全年新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上，饱满在手订单促2017-19业绩持续靓丽；2)星河园林2017年对赌业绩超1.1亿元,并表增厚业绩；3)6月,公司与广东梅州平远县人民政府签订战略合作协议，就平远县仁居特色小镇建设及生态环境治理等进行合作，相关投资达20亿元，签订该合作协议是公司向特色小镇加快布局重要前奏,后续订单爆发值得期待。
3、东方园林（30%空间）：2017/18年EPS 0.74/1.08元，增速52%/46%，目标价24元。
①拓展水生态环保/特色小镇：2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年中山环保(100%股权)/上海立源(100%股权)对赌业绩为1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：2015年以来累计新签订单超930亿元，2017年以来新签订单240亿元；③15亿员工持股彰显信心；④第三期股权激励(2017年9月15日，1044万股，首批行权261万股占比25%，价格8.89元)要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2017-19年业绩有保障；④2017年11月11日定增解禁，募配增发7522万股，成本13.91元；收购资产增发解禁2660万股，成本8.34元；⑤通过深交所二级市场增持买入公司股票7653万股占比2.85%，成交均价为15.84元/股。
4、蒙草生态（18%空间）：2017/18年EPS 0.38/0.58元，同增81/50%，目标价13.67元。
①2017H1业绩大幅超预期，西北生态修复前景大。1)公司上半年业绩大幅超预期(上年同期1.2亿元/+9%)，我们预计主要因：公司与多个地方政府签署的 PPP 项目施工进展顺利且内蒙70周年大庆催化项目执行效率+北方干旱半干旱地区园林绿化/生态修复项目施工高峰主要在二季度；2)我国草原面积60亿亩、沙地面积近20亿亩，西北生态修复前景大，公司深耕内蒙且加速布局其他西北省区将享尽西北生态修复盛宴；3)2016年以来公司公告重大合同及框架协议合计约596亿元(新合同约59亿元+框架协议约537亿元，2015年仅公告重大合同约11亿元)，对收入保障倍数约20倍；4)内蒙入库PPP项目数和投资额列全国第2/5位，公司加速布局PPP业务，2016年以来PPP订单约50亿元，占总订单比约85%。②内蒙70周年强催化，外延布局全产业链。1)内蒙是五大自治区中最先成立，也是一带一路北上关键节点，且内蒙2017是基建投资大年(计划固投1.7万亿超新疆1.5万亿)及生态修复大年；2)2017年是内蒙自治区成立70周年，预计8月将举行重大庆典，“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告，显示出国家对内蒙重视之高；3)公司收购浙江普天园林及厦门鹭路兴，打造园林全产业链。
5、美晨科技（59%空间）：2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.96元。
①汽车零配件收入增加以及园林板块产值提升是业绩高增长的主要原因:1）汽车零配件:①积极推进产品研发与升级促使产品质量持续提升赢得了广泛客户口碑,市占率稳步提升;②今年以来重卡销量大幅提升、乘用车也稳步增长,汽车零配件业务受此利好营收稳步增长。2）园林业务：公司前期存量以及增量新签订单落地节奏加快促使园林施工产值增加,进而带动销售收入及净利润增加;3）非经常性损益约500万元(去年同期795万元)。②园林板块加速布局生态环保/文旅前景广阔,汽车零配件受益于市场回升以及内部产品/客户升级业绩稳步提升,双主业模式下公司业绩更具确定性。1）园林：①增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购,并与浙江衢州柯城政府合作打造5A 级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧,加快布局文旅及生态环保;②2016年以来公司新增订单89.4亿元(含框架协议80.5亿元),在手订单饱满。2)汽车零配件板块：①公司增资5000万元子公司“先进高分子”并积极推进产品升级换代,加大与重点客户合作力度,市占率稳步提升;②重卡及乘用车市场持续回升,需求改善。
6、龙元建设（39%空间）：2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.2元。
①PPP订单高增：1)Q1新承接业务48.8亿元(+38%)，PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3)PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。②拟定增价倒挂：拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约14%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
7、北方国际（75%空间）：2017/18年EPS 1.38/1.85元，增速48%/42%，目标价41元。
①斩获海外大单，海外开拓再提速：1)新签哈萨克斯坦阔克布拉克年处理1300万吨铁矿石选矿厂建设项目，合同金额约48亿人民币，工期36个月；2)合同金额约占2016年营收的55%，合同尚未生效，生效后有望显著增厚公司业绩，且对手方拥有阔克布拉克铁矿开采权，履约确定性高；3)继2016年在哈取得突破后，公司又在该国斩获大单，市场开拓成效显著，后续有望与哈方展开持续合作；4)依托NORINCO品牌优势，叠加一带一路发展机遇，海外市场拓展有望进一步提速。②订单充足业绩高增，站上国改风口。1)在手订单充足，2017Q1在手订单约572亿元，保障倍数近7倍，生效订单未确认收入约224亿元，收入保障比近3倍；2)业绩持续高增，2016年营收88亿/8%、净利5亿/53%，2017Q1营收23亿/20%、净利0.7亿/43%；3)北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略，资产证券化率有望大幅提高，且具备“大集团小公司”特点，公司作为北方公司旗下唯一上市平台和民品国际化经营整合平台，有望持续在国改中受益。
8、杭萧钢构（21%空间）：2017/18年EPS为 0.48/0.63元，增速47%/31%，目标价14元。
①第三代技术综合性能优且壁垒较高：专利池保护+钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多+已投入巨额资金且拟定增募资7亿元(首日定价)将继续投入钢结构技术研发；②公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务：1)技术授权模式签单超预期，2014-16年签1/9/29单，2017年以来签17单6.4亿元同增80%；2)目前累计57单超19亿元遍布22省市，截至Q1末合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大、毛利率高、长期盈利能力突出且各方不存在利益冲突；③装配式风口将至，棚改叠加雄安催化：1)我国建筑用钢仅5%，住宅低于1%，西方发达国家70%以上；2)建筑“十三五”规划提出到2020年装配式建筑面积占新建建筑面积的15%，国务院提出力争用10年左右时间使装配式建筑占新建建筑的30%；3)装配式建筑三大技术标准6月1日起正式实施，钢结构装配式最契合国情也最受益；4)棚改新政利好(国常会要求2018-20年三年棚改攻坚再造棚户区1500万套)叠加雄安装配式标杆(河北提2020年10%目标+雄安九成将装配式)，公司有望充分受益。
9、中国铁建（40%空间）：2017/18年EPS 1.20/1.37元，增速16%/14%，目标价18元。
①新签订单高增长，业务结构有优化。1)2017H1新签订单5517亿元(+47%，2016H1为+18%，2016年+28%)，增速明显提升；2)2017Q1新签订单2616亿元(+46%，2016Q1为16%)，2017Q2新签订单2366亿元(+56%，2016Q2为-7%)；3)2017H1工程承包业务4547亿元(+52%)占比82%，公路1367亿元(+107%，2016H1为-0.1%)增速大幅提升，两路/非两路订单占比43%/57%(2016H1为55%/45%)，显示业务结构有所优化，市政/城轨类订单占比提升；4)2017H1地产开工面积264万㎡(+62%)，签约面积250万㎡(+37%)，签约金额351亿元(+69%)。②行业龙头竞争优势强，低估值叠加国改/雄安等催化。1)连续多年位居ENR全球最大工程承包商前三位，位于世界500强前100强；2)2017年预测PE为10倍，大基建蓝筹中除中国建筑(9倍)外最低，PB估值1.3倍大基建蓝筹中最低；3)近期国改/混改加速，中央经济工作会议明确要求铁路领域2017年要迈出实质性改革步伐并将铁路作为混改7大领域之一，公司有望受益；4)基建热度提升：①雄安建设铁路先行②粤港澳大湾区建设框架协议签署③国内第二条进藏铁路即川藏铁路正式开工(投资预算2500亿元)；5)G20汉堡第12次峰会，一带一路合作将深入。
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