国君建筑韩其成团队PPP研究“7宗最”：
（1）前瞻性最早提出：订单落地大年、园林最受益、重构三张报表、轨交加速
（3）重点推荐涨幅最大--重点推荐标的涨幅可观
我们重点推荐的标的2016年5月份至今最高涨幅分别达：东方园林121%、龙元建设110%、美晨科技110%、铁汉生态80%、葛洲坝69%、宏润建设60%、腾达建设60%、云投生态60%、苏交科58%、美尚生态54%。
（4）核心标的挖掘30家最多--连续更新报告，挖掘众多具有高投资价值的企业
本轮上涨核心标的如：苏交科（5篇）、铁汉生态（2篇深度+7篇更新）、腾达建设（1篇深度+7篇更新）、宏润建设（2篇深度+4篇更新）、美晨科技（1篇深度+5篇更新）、龙元建设（5篇更新）、葛洲坝（3篇更新）、隧道股份（9篇更新）、中国建筑（6篇更新）。
（5）研究最具深度--21篇行业及公司深度报告，深层次发掘内部投资价值
PPP行业深度报告11篇包括：《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》、《PPP主题行情脉络与选股技巧》。公司深度报告10篇包括：龙元建设《PPP类投行业务开拓，业绩将进入爆发期》、铁汉生态《PPP订单高增长，下半年业绩加速兑现》、宏润建设《充电桩布局显转型积极性，轨交弹性最大》、腾达建设《PPP轨交促业绩反转，定增在即转型途中》、美晨科技《PPP业务正加速，“园林加旅游”值得期待》。
（6）推荐最坚定—数百次路演，力推PPP主题及重点标的
我们一直坚定的推荐PPP主题相关公司，关键时间点明确提示微信无数，面对面路演数百次，电话会议及反路演数十次，研讨会12次，131篇报告合计1200页、字数超80万字。
（7）影响力最大--公众号累计阅读量近5万，受众广泛
覆盖了30家PPP股票、8000千人策略会，《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》微信5800次的阅读量、《PPP行情脉络与选股逻辑》微信阅读量近5000次。央视专访。
“7宗最”之1：最早前瞻性地明确提出五个观点:
最早前瞻性地明确提出五个观点：①园林预期差最大；②PPP订单落地大年；③重构三张报表修复现金流量表；④轨道交通进入爆发期；⑤长期资金脱虚向实PPP资产投资价值显现。
⑥今年公司报告最早推荐葛洲坝、东方园林、龙元建设、铁汉生态、苏交科、棕榈股份、腾达建设、宏润建设、中国中冶、隧道股份、文科园林、杭萧钢构、云投生态、美尚生态。
（一）20160125《GDP增速“破”7%，基建投资增长可期》最早PPP推荐葛洲坝苏交科
我们预计2016年基建投资继续维持20%左右较高增速，基建投资加码将直接带来基建链条的订单增长。发改委于1月11日发布《关于做好社会资本投资铁路项目示范工作的通知》。推荐葛洲坝和苏交科。①葛洲坝远未被充分认识的建筑央企，大力开拓 PPP 业务，大力进军海外市场和向环保转型。②苏交科以设计切入基建 PPP 项目的民营设计龙头已有斩获。
（二）20160229《装饰景气度正提升，PPP&装配化改“供给”》最早提出订单落地加速
政府加码基建稳增长基调不变，PPP模式长远来看将带来建筑行业变革，2016年PPP订单落地加速可预期。PPP模式推荐组合：葛洲坝（2015年新签PPP订单超500亿）、东方园林（大力转型环保业务，预计2016年环保类PPP项目落地加速）、棕榈园林（生态城镇PPP模式开拓者）、苏交科（以设计切入PPP模式的优秀民营设计龙头企业）。
（三）20160307《“两会”看建筑：积极财政，基建“先行”》最早提出轨道交通景气加速
积极财政政策为基建投资背书。轨交等基建细分子行业景气度提升，PPP落地加速可期。根据最近我们的草根调研来看可以得到两个结论：1）轨道交通领域的景气度有所提升，这体现在两方面：订单同比增速的扩大，开工率的加快和回款加快。2）2016年基建企业承接PPP订单目标同比大幅上升，这表明2016年基建PPP项目落地料将加速。推荐葛洲坝和苏交科。
（四）20160310春节策略《跟随周期，估值分化带来估值修复机会》最早PPP提升集中度
（1）园林公司业绩弹性在2016年将被充分释放进入拐点上升周期，之前制约估值的现金流量表问题将因PPP模式和业绩拐点获得修复认同。园林开始转向文旅和环保收购等催化，园林行业作为建筑子行业将是2016年预期差最大和业绩拐点上涨幅度最超预期的子行业。（2）园林是我们2016年最看好的子行业，2016年园林是大年、也将是全市场业绩反转高增长屈指可数行业。1季报将是园林公司业绩的最低点，2季度始进入业绩加速拐点上升。
（六）20160331深度报告59页《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》重构三张表
（1）PPP模式实现表外融资，带来建筑企业财务报表“三重构”：重构资产负债表——表内杠杆降低，表外杠杆提升；重构利润表——盈利能力将获得提升；重构现金流量表——经营净现金流量将获得明显改善。（2）PPP模式引领建筑业投融资“供给侧改革”，2016年大年已至。建筑企业PPP签约高峰将至，预计2016年建筑企业签约PPP订单同比会大幅增长；（3）PPP&“美丽中国”，园林公司迎发展黄金期（铁汉生态、美晨科技、普邦园林、文科园林、美尚生态、棕榈股份、岭南园林）。“PPP+X”，以资本力量突破行业区域等壁垒（龙元建设、苏交科、葛洲坝、腾达建设、隧道股份、富煌钢构、设计股份、中材国际）。
（七）20160503《PPP预期差仍大，重视建筑周期和转型》
长期资金“脱虚向实”，PPP资产投资价值显现。①股市的大幅波动使得金融资产内能够兼顾“高收益”和“无风险”的资产已相对较少，长期投资者可能转移投资阵地；②PPP模式在政府的大力推荐下，在风险（国家信用背书）和收益（长期稳定而且相对较高）两方面均显示出相对价值，PPP资产在社会投资品种内的相对地位开始显现。
"7宗最"之2：PPP行情脉络与波段催化—跟踪最紧密：
（一）20160510《高成长新转型获青睐，PPP或促配置提升》
但根据历史建筑行业每年Q2和Q4季度基金配置比例将有所上升，在PPP模式带来相关标的业绩高增长将有望助推基金建仓PPP相关标的。继续推荐PPP预期强烈的标的。
（二）20160524中期策略报告《建筑三主线：PPP、转型、国企改革》
（1）政府推介力度加大及PPP资产优质性促PPP落地加速，预计建筑板块新签PPP订单较2015年增290%，庞大的PPP项目库为PPP落地持续性带来高确定性。（2）“PPP+园林+X”园林内涵扩张助力园林企业摆脱周期限制，推荐铁汉生态、棕榈股份、美晨科技等；“PPP+轨道交通”爆发在即，推荐隧道股份、腾达建设、葛洲坝等。（3）PPP平台模式类金融属性大：苏交科以全生命周期优化设计能力获取超额投资收益，龙元建设以强PPP咨询能力获取超额投资收益。推荐苏交科、龙元建设等。
（三）20160603深度报告70页《政策频繁大力支持，轨交迎来3年大爆发》
城市轨道交通投资将进入爆发3年。我们预测2016-2018年城市轨交投资复合增速高达43%。“地铁+物业”等PPP模式将使得建筑企业获利能力大幅提升。轨交设计组合-苏交科/设计股份；轨交施工组合-隧道股份/腾达建设/宏润建设/粤水电/山东路桥/上海建工/中国中铁/中国铁建/中国交建；轨交智能工程-达实智能；轨交配套工程-中化岩土/华铁科技等。
（四）20160704《中报高增长兑现期，再推物联网/轨交/PPP》
中报业绩兑现期到来，重点推荐腾达建设/宏润建设/达实智能/铁汉生态/美晨科技。低PE/PEG公司叠加热点/风口选股。在2016年PPP落地大年刺激下，相关公司订单将高增长如腾达建设/富煌钢构/美晨科技/铁汉生态/龙元建设等。
6月27日国务院决定成立PPP改革工作领导小组，国务院副总理张高丽亲自担任该领导小组组长，财政部部长楼继伟等任副组长。7月8日国务院总理李克强主持召开国常会，再次聚焦PPP模式，厘清发改委、财政部等部门的职责。重点推荐铁汉生态、美晨科技。
（六）20160712《PPP落地继续加速，下半年政策催化多》
PPP项目持续加速。执行阶段项目总投资额3078亿元，落地率达48.4%，较3月末的35.10%和2016年的1月末的32.70%有大幅上升。预计下半年PPP政策催化如立法等将推出，下半年订单继续加速落地，业绩将逐步兑现。
财政政策或加码，增长友好型为加码方向，行业上轨交/综合管廊/海绵城市或为重点方向，PPP模式则为主推模式。①国内财政部部长楼继伟在G20峰会上表示“货币政策的边际效益在下降，要实施更多增长友好型的财政政策”；②我们认为，建筑基础设施投资为较为“友好型”的刺激增长措施，城市轨道交通，解决暴雨时“城市看海”现象的海绵城市/城市管廊投资将有望加码；③6月份以来民间投资持续下行，刺激民间投资或将成为积极财政政策的方向，我们认为PPP模式将再度担当主要角色；④行业上首选园林/轨交/城市管廊等。
（八）20160801《低估值国改蓝筹崛起，PPP持续加速释放》
（1）上海国改事项不断，积极信号料不断释放。企改革进入下半场，低PE高分红/大集团小平台/国改预期强烈或标杆三维选股思路。（2）财政政策或加码，增长友好型为加码方向，PPP模式则为主推模式。行业上首选园林/轨交/城市管廊等。
（九）20160808《国改持续发热，PPP红利即将进入释放期》催化整个PPP板块。
（十）20160809深度报告44页《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》撬动整体行情
（1）积极财政/PPP立法推行进入倒计时，PPP落地加速将持续。① “经济友好型”基建投资有望再度成为拉动经济增长的重要引擎；②7月7日国务院总理李克强首次强调将财政部的PPP立法和发改委的特许经营权法合二为一，有望加速立法出台的节奏；③CPI、PPI持续维持低位，5-6月份民间投资低迷为基建投资加码，大力推进PPP模式提供条件；尚有近10万亿PPP项目未落地为推进PPP提供巨大空间，2017年PPP落地加速持续。
（2）订单高增进入兑现期，板块整体行情刚启动。①PPP模式带来建筑企业三质变，财务报表三重构/盈利能力提升/业绩释放加快，预计PPP将于3季度进入开工高峰期，PPP带来的业绩高增长有望从3季度进入兑现期；②我们认为PPP相关标的在下半年业绩高增长将普遍兑现，而预期2017PPP订单仍旧高增长将导致市场预期2017年业绩继续爆发式增长，所以在4季度投资跨年度行情的时候，PPP标的2017年估值具有强吸引力。（3）PPP选股3逻辑：行业/国企/模式。轨道交通行业宏润建设/腾达建设；园林行业铁汉生态/美晨科技；国企中国建筑/隧道股份/上海建工/山东路桥等；平台模式龙元建设/苏交科。
（十一）20160814《PPP开启业绩高增长，配置PPP正当时》
民间投资+CPI持续保持低位，PPP资产配置愈发强烈。金融机构新增贷款几乎全是居民中长期或购房贷款，低利率叠加优质“资产荒”，PPP资产配置正当时。 第三批PPP示范项申报火爆，PPP红利进入释放期。PPP示范项目申报火爆，6月初至7月25日财政部PPP中心最终收到1070个申报项目，计划总投资额2.2万亿元远超前两期。2016年新签PPP订单预计将于3季度进入开工高峰期，PPP带来的业绩高增长有望从3季度进入兑现期。
（十二）20160816《PPP刺激政策可期，行情将持续深化》
（1）PPP模式作为国家治理体系重大创新已成国策。财政部PPP工作领导小组办公室主任、金融司司长孙晓霞则在主题报告中表示：在公共服务领域推进社会资本参与是推进供给侧结构改革、实施创新驱动发展新经济的重要举措，着力推广PPP工作。
（十三）20160821《PPP/基建/一带一路催化，基建蓝筹崛起》
稳增长促基建，大基建迎基建加码/PPP爆发/一带一路三重刺激。近期习近平提出“一带一路”需一步一步扎实推进，2016年为一带一路关键项目落地年，基建项目首当其冲基建央企海外订单趋势向好。本周重点推荐中国中冶/宏润建设/腾达建设/铁汉生态/美晨科技。
（十四）20160828深度报告17页《PPP主题行情脉络与选股技巧》把PPP主题推向高潮
（1）PPP市场容量与超预期。目前PPP市场规模12万亿，经济下滑需要基建对冲PPP作为杠杆融资事实所需，订单落地具有持续性至少两年高增长，业绩从第三季度开始普遍性释放至少三年高增长。超预期主要是订单发生了数量级的非线性的拐点斜率突变，业绩却还是线性外推的，4季度结算高峰期业绩预期将开始跟随订单非线性上调。如宏润建设上半年订单增加100%市场一致预期的EPS增速24%左右。
（2）PPP行情脉络与未来催化：自上而下经济下滑PPP基建对冲经济增长和资产荒背景下PPP具有政府信用稳定收益资产受中长线资金青睐两个逻辑仍处于正向自我验证期。下半年第三批订单落地、业绩超预期修复、PPP财政税收等利好政策推动自下而上也处于正向循环。我们认为PPP行情可比新能源汽车，是有业绩的主题，业绩高峰在明年。建筑公司再融资高潮也在后面，一方面可以提供杠杆资金获取更多订单，另外与市场利益一致释放业绩。
（3）PPP五个选股逻辑：细分行业景气度、市值业绩弹性、杠杆竞争优势三个维度是选股原则。①我们四个选股逻辑每个逻辑选择两个公司：市政轨交（宏润建设、腾达建设），园林生态（铁汉生态、美晨科技），平台（龙元建设、苏交科），地方国企（隧道股份、上海建工）、央企（中国中冶、中国建筑）。②二线的补涨股四个品种分别为云投生态、文科园林、富煌钢构、设计股份。③总论首推中国中冶、宏润建设、腾达建设、铁汉生态、美晨科技。
（十五）20160904《坚定看多PPP中长期逻辑，回调可加仓》接受央视PPP主题专访
财政部部长再度发言加大PPP刺激力度，催化政策料加快出台。据中国网财经报道，“8月31日财政部部长楼继伟在做国务院关于今年以来预算执行情况的报告时指出，下半年，要大力推广PPP模式，加力实施积极的财政政策。” PPP刺激政策将在投资收益率、财税政策、退出机制以及促进公平竞争等方面逐步落实政策加大力度刺激PPP。
（十六）20160906深度报告35页《PPP叠加轨交双爆发，景气度前所未有》
根据我们测算2016-2018年轨交行业市场规模分别达到3850/6656/8718亿元，复合增速预计将高达43%，为增速最高基建子行业。首推轨交三剑客(弹性最大)宏润建设/腾达建设/隧道股份，重推蓝筹四天王中国中冶/中国中铁/上海建工/中国交建。
（十七）20160907《PPP爆发园林最受益，持续大力推荐园林》把园林行情推向高潮
我们3月即前瞻性提出园林行业为PPP最受益行业，目前时点继续大力推荐。PPP首推园林逻辑之一：上市公司即为行业龙头竞争优势大最受益PPP爆发、业绩改善最明确。PPP之园林重点推荐铁汉生态/美晨科技/云投生态/美尚生态/文科园林。相关标的蒙草生态、岳阳林纸。目前PPP主题投资机会才刚刚开始，园林未来投资机会仍旧巨大。
（十八）20160912深度报告20页《PPP逻辑正本清源，改革时代志存高远》
PPP立意高远战略意义重大，内涵远大于解决地方债务。PPP模式是影响中国经济、中国财政的重要国策，将PPP模式看作“庞氏骗局”无法深入洞察PPP模式战略实质。PPP回款风险小，过于担忧乃杞人忧天。政府设置10%财政红线，在技术上通过VEM和财政承受能力评估进一步规范PPP项目，PPP非系统性风险得到大幅降低。PPP模式大幅改善传统模式下自身无法控制的经营现金流利润率提升。
"7宗最"之3：重点推荐公司最多涨幅最大：
我们重点推荐了PPP核心标的如东方园林、美晨科技、龙元建设、铁汉生态、葛洲坝、宏润建设、腾达建设、云投生态、苏交科等30家PPP公司，5月至今最大涨跌幅分别为东方园林121%、美晨科技114%、龙元建设109%、铁汉生态80%、葛洲坝69%、宏润建设66%、腾达建设60%、云投生态60%、苏交科58%、美尚生态54%。
在以“7宗最”大力推荐PPP主题之外，我们在PPP行情之前也抓住了所有建筑行业主题机会，包括VR投资主题、住宅产业化投资主题、地产链复苏主题、国企改革主题等，且大力推荐建筑板块3月最牛股雅百特（期间涨幅超过100%）。
“7宗最”之4：最核心公司挖掘最多跟踪最紧密
①推荐PPP行业报告35篇和公司报告111篇：如铁汉生态9（2篇深度）、隧道股份9、腾达建设8（1篇深度）、美晨科技6（1篇深度）、宏润建设6（2篇深度）、龙元建设5、棕榈股份5（1篇深度）、苏交科4、云投生态3、文科园林3、普邦园林3、美尚生态2，中国中冶2（1篇深度）。②数百场面对面路演、数千人策略会议坚定持续推荐PPP主题机会（如春季策略会邀请东方园林、重庆上市公司交流会邀请美晨科技和东方园林等）。③3月至今我们完成PPP公司报告的合计总页数为533页， 合计总字数为484772字。
注：上述报告从3月份开始计算。
至今我们调研61家上市公司，合计调研次数135次，调研、策略会等相关会议行程合计约12万km，可绕地球3圈，组织电话会议（PPP、国企改革、云投生态/亚厦股份/杭萧钢构等上市公司电话会议）10次，组织PPP主题会议、沙龙、产业链草根调研等10次，参与组织策略会3次，参加央视财经专访1次。
“7宗最”之5：研究最具有深度：
1）3月至今我们撰写PPP深度报告共21篇，其中PPP行业深度报告11篇，PPP公司深度报告10篇，合计页数648页，合计字数426415字，合计微信公众号阅读量26338次。2）若包含非PPP主题，我们3月至今撰写深度报告27篇，其中行业深度报告16篇，公司深度报告11篇，合计页数836页，合计字数571934字，合计微信公众号阅读量30451次。3）8月9日行业报告《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》页数44页，字数34519次，微信公众号阅读量多达5858次；4）8月28日行业报告《PPP主题行情脉络与选股技巧》页数17页，字数16171字，微信公众号阅读量4758次；5）6月3日轨交行业报告《政策频繁大力支持，轨交迎来3年大爆发》页数70页，字数50754字，微信公众号阅读量3546次。6）9月6日轨交行业报告《PPP叠加轨交双爆发，景气度前所未有》页数35页，字数29021字，微信公众号阅读量3213次。
“7宗最”之6：影响力最大：
①2016年3月至今，我们一共撰写报告数量超过200篇（其中PPP报告超过130篇），报告总体页数超过1200页，报告总字数超80万字，微信公众号阅读量超过5万次；②我们召开了12次PPP、消费、教育等主题研讨会，近8000人参加了我们的相关主体研讨会；③首席分析师韩其成9月5日做客中央财经二套首席看市节目，为建筑与工程行业唯一参加该节目的卖方研究团队。
"7宗最"之7：推荐最坚定：
我们团队路演次数超过数百次，足迹遍布北上广深等各大城市、各大机构，面对数千人坚定持续以洪荒之力推荐PPP相关标的的投资机会（如东方园林、铁汉生态、美晨科技、龙元建设、宏润建设、腾达建设、葛洲坝等）；组织五家上市公司反路演28场；组织包括园林行业、轨交行业、PPP策略会等多次电话会议；组织主题投资操作理念与技巧-买方绝对收益视角培训演讲，受众近1500人（北上深三地）。
VR、钢构住宅产、地产复苏装饰、国企改革等主题推荐
1、VR投资主题
2015年11月1日至2015年12月25日期间VR主题异常火爆，我们及时发现VR主题机会并大力推荐建筑VR标的岭南园林、棕榈股份，岭南园林报告《技术创意先发优势享VR消费新蓝海》（2015-11-02，和传媒组联合推荐），棕榈股份报告《控股“贝尔高林”提升公司转型成功预期》（2015-11-27），两只股票分别在期间涨幅高达78%和66%（棕榈股份推荐之后期间最高涨幅超50%）。
2、住宅产业化投资主题
2015年12月至2016年1月市场情绪极度低迷，我们于2015年12月24日提示杭萧钢构买入价值，并随后推出首次覆盖报告《技术&模式双擎启动，住宅产业化大风来》（2015-12-27），认为钢铁去产能背景下，钢结构住宅迎来政策和技术的双刺激，并在市场最先提出杭萧钢构为钢结构住宅产业化龙头标的。推荐之后两周时间最高涨幅超过22%，为建筑板块期间涨幅除新股外第1的公司。
3、地产链复苏主题
2016年2月，地产去库存背景下地产链复苏，装饰订单回升起暖，我们及时提出装饰产业链的投资机会，通过多次报告推荐装饰产业链机会，如《装饰景气度正提升，PPP&装配化改“供给”》（2016-2-29）、策略报告《跟随周期，估值分化带来估值修复机会》（2016-03-10）以及《跟随周期，地产投资回升利好装饰板块》（2016-3-14）等，装饰板块在2016年2月至2016年4月中旬大涨超过31%，为期间表现最强势的建筑子板块。
4、国企改革主题
2016年5月24日，我们在中期策略报告中率先提出建筑三主线：PPP、转型、国企改革，提出2016年为国企改革进入深化的关键年份，5至8月我们一共通过10篇行业报告（其中国企改革专题深度报告1篇），推荐重点标的如上海建工、隧道股份、中国建筑期间表现均亮眼。
5、自下而上推出牛股雅百特
2015年12月以首次覆盖报告《动力大于一切，承诺业绩完成概率大》推荐雅百特投资机会。进入2016年2月后，随着雅百特前期的下跌公司股价已经出现非常好的投资价值，因此我们通过大范围路演持续大力推荐雅百特的投资机会，并以报告《业绩高成长证实，智能化业务获强力支持》（2016-2-28），《海外、光伏成亮点，复星等入股昭示未来》（2016-3-25）加大了雅百特的推荐力度。雅百特期间涨幅超过100%，成为2016年2月至2016年4月中旬期间涨幅除新股外最大的个股。
对于PPP主题之外的核心标的我们亦跟踪紧密，如洪涛股份6（1篇深度）、杭萧钢构5、北方国际4、东易日盛4、广田股份3、雅百特3等。
注：上述报告从3月份开始计算。
我们非常看好PPP主题行情原因之一是看好PPP商业模式，我们在3月31日《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》市场上明确提出PPP对建筑企业财务报表“三重构”。
一般项目70%资金银行中长期贷款，30%为SPV公司资本金：①地方政府在SPV公司中占比一般比如20%左右（相当于15倍杠杆的撬动效应），这相当于地方政府类似于居民买房做按揭，减轻当下债务压力进而提升了当下的投资能力，这将使得之前木有足够钱投资地项目开始可以投资，所以当下基建投资的市场容量会变大，为对冲经济下滑提升就业和政绩，地方政府有动力借用PPP杠杆。②建筑公司在SPV公司中占比一般比如30%左右（相当于10倍杠杆的撬动效应），相对于之前模式的大量垫资也极大的释放了建筑公司当下的项目投融资能力，就如股票市场牛市中杠杆能力最高的人挣钱最多类似，这场PPP巨大红利的竞争中杠杆能力更强的建筑公司将最为受益。
PPP模式对建筑公司现金流量表将在二个逻辑上修复，对园林的修复最大所以以园林为例：①付款频率和比例增加。对已方建筑公司而言，甲方从之前的地方政府变为SPV公司，付款的频率将严格按照完工百分比法，说的绝对形象一点就是从之前比如1年一次变成1个月一次，现金流自然会变正。②付款保障程度提升。纳入PPP库的园林类项目需要进入政府的中长期财政预算和人大决议，就是由之前的预算外变成预算内，获得付款的顺序提前和保障程度大幅提升。
［首先］我们非常看好PPP对建筑公司利润巨大的提升弹性：①收入数量级别突变。一方面PPP项目对建筑公司的资质资信、工程总包和投融资能力提出很高要求，具有综合竞争优势的企业将获得市场份额的大幅提升，另外一方面订单的体量也变大，形象说100亿合同之前分为10个标就是10亿，现在SPV公司一个合同100亿，订单级别发生10倍数量突变。所以具有竞争优势的公司订单和收入会发生数量级突变。
②如果项目付款的保障程度提升和付款频率增加，这将使得应收账款的周转速度加快，计提减值比例下降可以提升公司利润率。③公司杠杆能力增加一方面收入规模变大带来规模效应管理和营业费用率下降，同时杠杆能力财务费用率会下降，也会提升公司利润率。总之，如果一个商业模式导致收入发生数量级突变增加，同时利润率还能提升则利润的弹性将更巨大。建筑公司将获得利润极大的数量级别的突变提升，带来类TMT非线性的成长投资股机会。
［其次］PPP增加建筑公司盈利的可持续性。PPP项目的收益构成基本上为两个部分：一是获取前端的施工利润，二是获取后端的运营和投资收益。后面的运营投资收益增加了建筑公司盈利的可持续性，并进而可以提升建筑公司当下的估值水平，如计算机等TMT行业二级市场对于数据运营类公司比订单类公司给以更高估值类似，增加持续性中短期是利好非利空。
另外，当下市场对于远期地方政府的投资运营收款的风险过于杞人忧天了，我们认为从主题投资角度理解长期问题在短期无法证实所以不是影响股价的核心变量，因为前两年的施工利润确认很快会成为短期的利润爆发导致股价爆发的核心变量，此外就是随着立法等相关制度完善和好项目甄别，中短期这个也不是问题也不会这么快暴露（政府赤字和负债仍旧良性）。
①法国万喜分享项目投资运营收益，使得建筑公司盈利更具有持续性。万喜15%的收入创造了60%的利润（高速公路运营80%占比、法国一半高速公路）。过去10年复合收入7%利润13%增长，2000-2014年市值10倍。1996年过去20年万喜收入增加8倍、利润增加50倍，目前市值3400亿元。②麦格理在全球很多国家对基础设施、机场、收费公路、水等公用事业以及房地产进行投资和收购，在基础设施方面的管理资产总额达到2000亿澳元（109个基础设施项目）。1996年过去20年的22倍达到105亿利润，市值1386亿元，过去4年股价上涨4倍左右。
国外的对比公司证明两点：一是建筑公司借助收购兼并和PPP模式等也可以实现中长期的可持续性增长，运营恰当的话运营投资收益可提高持续性而不是利空，而且中短期也可以实现数量级别的线性的突变式增长；二是市值也可以获得巨幅的增长，股价上涨不会因为不是传统意义上的TMT行业而止步不前，投资的本质不是表面PPP与TMT名字的差异，是成长。
如果我们放开偏见以过往三年成长股投资的思维方式去审视这个市场，我们会发现这是个12万亿的巨大市场，与过往三年TMT行业里面手游、影视、互联网医疗、VR、IDC、体育、区块链相比都是规模更大且更实际存在的现实市场，同样可孕育出业绩高弹性牛股。
［首先］我们的第一个判断是订单高增长将持续至少两年时间：①去年是政策年，随着政策细化后可执行性增强和施工项目前期识别到位，在时间流程上讲今年开始是订单释放年。②今年到目前为止这个12万亿的潜在市场每个月还在增加0.5-1万亿左右，而且随着落地速度的增加目前也仅仅落地不到2万亿，我们判断今年落地将超过2万亿，也就是2017年仍然有10万亿市场等待落地。③我们宏观判断明年地产投资继续下台阶导致经济继续下台阶，基建将需要加大投资继续发挥对冲作用。也就是有潜在订单市场，国家又需要落地订单，所以2017年订单仍将持续落地高增长。总之，订单高增不是暂时的是具有持续性的中期事件。
自3月31日开始我们在市场上率先以报告《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》明确的提出2016年为PPP订单落地大年、PPP模式重构建财务报告以及园林是最受益于PPP模式的观点。上半年大部分建筑公司订单确实落地加速，印证我们订单落地大年前瞻性判断：比如①小建筑公司如铁汉生态同增722%、5月至今最高涨幅超59%。宏润建设订单同增100%、5月至今股价最高涨幅超52%。②比如大建筑订单也在加速，中国中冶新签合同同增38%、5月至今最高股价涨幅27%；隧道股份同增85%、5月至今股价最高涨幅28%。
［其次］我们的第二个判断是业绩至少持续三年高增长：①去年政策年今年订单释放年，大部分公司的PPP订单是从今年年初开始加速释放的，相比之前订单建筑公司介入时间更早，因为SPV公司成立需要时间和设计规划拆迁等前期工作准备，业绩释放订单比之前要滞后6个月左右，所以从时间节点上看今年3季度开始从无到有的释放，而不只是中报阶段只有少数几家释放业绩。②因为4季度是建筑公司结算旺季，所以PPP业绩从3季度开始进入财务报表，4季度开始加速向上弹性。③下半年经济下行政府避虚就实实行积极财政政策，钱的到位将使得订单加快施工进度变为业绩，参与各方都有融资成本当然乐意施工进度加快。
PPP的超预期大概经历了三个阶段：①第一阶段：4月5日《继续提示PPP导致的订单业绩拐点超预期》中我们指出了当时市场环境下的第一个超预期即今年是订单落地大年，PPP订单将大幅度超出当时市场预期，后来事实证明确实很多公司订单发生数量级突变。②第二阶段：7月4日《中报高增长兑现期，再推物联网/轨交/PPP》指出第二个超预期就是部分先行一步的公司订单将兑现业绩中报将实现高预期增长，事实上中报披露后确实高增长业绩再次拉升股价上涨典型如一直以来的和周五的园林。
③8月16日《PPP刺激政策可期，行情将持续深化》目前阶段我们需要指出的第三个超预期就是：订单发生了数量级的非线性的很大斜率的拐角式突变，但业绩目前仍然是延续之前线性曲线外推的。也就是目前股价和市场认为未来业绩是线性外推的，我们与大众不同，我们认为业绩也将是数量级别突变的非线性增长，随着3季度订单施工进度加快业绩从无到有普遍性的进入3季度财务报表，随着4季度结算高峰期业绩加速，同时加之订单持续的落地，将有更多论据支撑市场大众把业绩预期由目前的线性外推改变为非线性数量级突变，这种过程将一直持续到至少明年。
比如铁汉生态上半年订单增速722%，市场预期的2016-17年业绩增速为69%、37%。比如宏润建设上半年订单增速100%，市场预期的2016-17年业绩增速为22%、28%。比如隧道股份上半年订单增速85%，市场预期的2016-17年业绩增速为14%、14%。市场一致预期的业绩仍然存在巨大的上调空间，业绩并木有随着订单非线性的突变，4季度开始逐步修复超预期。
我们的结论是：PPP行情可比新能源汽车：是跨年度大行情，是可以出业绩的主题，是业绩还能够超预期的主题，甚至比新能源汽车具有更大格局意义。
进入8月份后行情开始加速：8月9日44页深度报告（5400多阅读量）《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》PPP整体行情开始加速启动。我们认为PPP的行情自下而上看：很多建筑公司订单突变性高增长和部分公司开始中报业绩超预期增长，自下而上有利好超预期。
未来半年订单发生的非线行数量级突变将导致业绩预期由线性外推突变为数量级变化。
宏观主题投资思维方式自上而下看有三个变化仍处于上升逻辑旋涡：①未来一段时间经济将继续处于下滑阶段，尤其是明年地产投资将下台阶，而工业投资在供给侧改革，唯一可以对冲经济下滑的力量是建筑基建，但地方政府财力又受限，所以PPP可以释放当下政府的基建投资能力，中国需要PPP基建投资，中国需要PPP来拉动民间投资，这一点自上而下的逻辑是顺的。②货币政策边际效应递减，积极财政政策受期待，基建投资是落脚点，加之一带一路海外市场容量的扩张，建筑公司未来市场容量处于蛋糕增加阶段而不是绝对值的下降。
③长端利率下行一方面降低建筑企业财务费用，另外导致全社会的资产配置慌，PPP资产5-10%的收益率在2015年牛市里面不具有吸引力，但在今年具有很强的吸引力，同时PPP随着政策完善可行性增强具有政府信用，所以PPP成为银行和保险的中长线资金的好资产。这将是一方面随着钱的到位加快PPP订单落地和施工加快，另外就是会映射到二级市场，部分资金会想在一级市场配置PPP存在较长的年限，部分中线资金可以二级配置PPP股票还可以随时减持换股操作有一定时间的灵活性，也会增加二级市场对PPP股票的资金买方需求。
所以，我们认为PPP主题行情自上而下目前仍然处于逻辑自我强化阶段，股价仍处上升趋势。我们认为PPP行情可比新能源汽车：是跨年度大行情，是可以出业绩的主题，是业绩还能够超预期的主题，甚至比新能源汽车具有更大格局意义（相比汽车行业PPP更具有宏观意义）。
我们认为PPP不是概念主题炒作，是有业绩的成长股。未来的主要催化①第一就是业绩超预期催化：我们认为第三季度开始大量公司开始普遍性的PPP业绩进入报表，而不是中报时候的少数几家，同时4季度结算高峰期开始业绩正式进入拐点式加速上升通道中，线性外推的业绩曲线虽滞后但必将随着订单非线性突变式上调修复超预期。
②第二就是持续的订单落地公告催化：今年上半年的大量订单落地导致部分上市公司订单业绩突变，是来自去年PPP示范型项目。而9月开始第三批预报的2.2万亿示范型项目将被筛选出来逐步落地，而且规模比前面两期还要大，建筑公司在今年3-4季度订单来源后续充足。
③加速PPP的政策。包括促进民间投资地政策，PPP相关税收优惠支持政策。积极财政政策，国企改革政策等，也将有利于建筑公司行情的深化。行业处于政策正向支持上升周期。整个自上而下的宏观基调还是支持PPP而且资产配置荒下资金仍将追逐具有政府信用的PPP。
我们认为PPP行情目前只是第一浪的研究行情，跨年度主升浪还在后面：①一方面是业绩高峰期在2017年（今年3-4季度加速）目前的行情股价大概率不是高峰，此外就是上述逻辑和催化仍短期未有被证伪的风险，仍处于宏观逻辑自我强化阶段，所以股价依旧上升通道。②参考过去三年市场TMT等行业的炒作逻辑（融资并购的逻辑正向循环），PPP本质是政府和企业加杠杆加大基建投资和获取订单，谁的杠杆高谁就能够获取更大规模订单，所以建筑公司大概率普遍性的需要再融资获取新的杠杆资金去撬动业绩弹性，有了再融资一方面建筑公司获得杠杆资金，再就是公司利益和市场投资者利益一致可以释放业绩，同时部分公司收购兼获取新的资质和市场也会帮助企业获得跨越式增长。目前来看，这个正向融资杠杆逻辑正循环还木有开始，所以短期的股价不是中期的顶部，大概率看大的主升浪行情还在后面。
我们有四条选股路线：考虑到PPP的商业模式的弹性具有杠杆能力和业绩弹性和市值弹性是总的选股原则，PPP本省是胜者为王的市场份额提升的过程，公司竞争优势是基本出发点。PPP盈利模式大概衍生为两类：一类是挣前端施工利润；一类是挣后端运营和投资收益类的平台型，选股大概也体现这两类盈利模式的差异思想，同时结合股价涨幅和PE估值题材。
①我们6月3日67页轨道交通深度报告（阅读量超1600）《政策频繁大力支持，轨交迎来3年大爆发》中提出未来3年轨交投资大爆发，年复合增速高达43%，而且交和PPP具有天然衔接性，PPP落地大年叠加轨交大爆发促轨交行业景气度大幅好转。其中的宏润建设/腾达建设/苏交科/隧道股份/粤水电/山东路桥/上海建工/中国交建等，5月至今股价最高涨幅分别高达55%/52%/48%/28%/47%/40%/31%/30%，上半年新签合同宏润建设同增100%、隧道同增85%。
②综合考虑市值和业绩弹性等，市政轨交推荐宏润建设、腾达建设、隧道股份。
4月13日龙元建设深度报告《PPP类投行业务开拓，业绩将进入爆发期》对PPP平台商业模式做过详细分析：①升级版本的类投行业务（公司在PPP项目投资上不投资或仅通过GP方式投资较少金额）使得公司金融属性增强。未来盈利点包括：1）类投行业务，收取投资顾问费；2）存量PPP项目（收取息差）；3）PPP项目里面的前期投资（收取息差）；4）增量PPP项目中的施工投资（获得投资收益）；5）传统施工业务（包含PPP项目中的施工合同）。众多盈利点将使得公司业绩进入爆发增长期。②这个模式下面还有苏交科通过设计前端介入PPP，这个平台模式角度推荐龙元建设、苏交科。
8月3日国企32页深度报告（阅读量1300度）《国企改革催化，PPP低估值高股息提价值》中指出：建筑国企在资质、资金实力以及获取资金获取便利性及资金成本、和地方政府关系上较民企有较大优势，建筑国企为受益PPP模式第一层次。加之国企改革和一带一路题材两个变量，部分国企PPP行情也值得期待，主要分为地方国企和央企两个层面：①地方国企推荐上海建工、山东路桥、粤水电。②央企推荐中国中冶、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。
5. 目前时间点对PPP主题的看法
我们仍坚持9月27日观点《PPP大跌为加仓良机，仍持续看好》：节前下跌是加仓良机，事件性短期技术调整有助于打开中期上涨空间，节后PPP主题行情将重振旗鼓东山再起。主要因为调整是个别事件所导致而非上涨逻辑本身被证伪，恰恰相反逻辑依旧处于正向加强中。
（1）从宏观角度看：①我们预判年末中央经济工作会议和明年初两会上稳定经济增长仍然是主基调，房价上涨和美国加息预期约束下货币政策难有空间而财政政策仍是首选，财政政策落脚点仍然是PPP基建投资，现实的需要只会加强不会弱化。②房价上涨引致了地产限购等措施的调控，从历史经验看销售中期将受到影响并影响地产中期投资，基建投资作为对冲仍是必需品，地产越调控基建投资越凸显经济稳定器的价值。③目前地方债务压力仍大尤其是土地财政因地产压制受到约束情况下，PPP作为新的融资工具仍具有时代意义上的必要性。
（2）从中观角度看：④国家领导人和主要相关部委依旧大力支持PPP发展，为完善PPP的相关的财政税收优惠、金融和立法等利好政策未来将陆续出台，PPP本身的逻辑完善仍处于前期成长期。⑤经济下行背景下各种资产收益率普遍下行，优质的PPP资产既具有收益的吸引力也具有安全稳定性，包括银行保险在内的资金对PPP仍持积极态度，尤其是在地产相关资产受压制约束下。⑥目前12万多亿的项目库每个月仍在增加，为至少未来三年提供足够大的市场，延续2016年良好态势2017年仍然是订单落地高峰年。
（3）从微观角度看：⑦2016年订单是前两批示范项目带动，即将披露的第三批示范项目比前两批合计还要大，受此驱动未来优质PPP项目的单个订单金额和落地频率都将显著增加。⑧中报仅个别公司兑现PPP业绩，3季度将有更多公司PPP兑现业绩，4季度是建筑公司业绩结算高峰期业绩将开始明显加速，PPP整体未来5个季度都处于业绩环比加速过程中，2017年上半年才真正迎来业绩加速爆发期，类似今年上半年新能源汽车但更具有持续性。⑨相对于已经非线性指数增长的订单，大部分公司的未来业绩仍是线性外推的，随着订单披露和业绩趋势增强论据增多，未来2017年业绩仍存在上调概率或者增强已经上调概率的确定性。
PPP推荐组合：重点推荐铁汉生态/美晨科技/龙元建设/宏润建设/腾达建设。①景气行业：一园林行业铁汉生态/美晨科技/云投生态/棕榈股份/美尚生态/文科园林；二轨道交通行业宏润建设/腾达建设/隧道股份；三其他行业富煌钢构/神州长城/围海股份/粤水电。②平台模式：龙元建设/苏交科/设计股份。③优势国企：葛洲坝/中国中冶/中国建筑/上海建工/山东路桥/中国交建等。
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