导读：
两部门联合推动PPP项目资产证券化工作，将提高PPP项目资产流动性、更好的吸引社会资本参与PPP项目建设，从而推动PPP模式持续健康更好地发展。
摘要：
1、事件：12月26日，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》。主要内容为：1)推进符合已建成并正常运营2年以上等要求的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资；2)建立针对PPP项目资产证券化的风险监测、违约处置机制和市场化增信机制等；3)各省级发改委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目报送国家发改委。
2、资产证券化政策体系刺激开启，PPP融资便利性料大幅提升。1)此次《通知》将大幅提升上市公司的融资成本下降及融资便利性提升预期，提升PPP资产周转率，拉高市场资金投资PPP资产的热情，从而在短期降低PPP融资成本；2）资产证券化政策打通了PPP从融资-投资-退出的投融资链条，PPP政策体系闭合自洽，表明国家顶层对于推进PPP落地的决心，有利于PPP宏观逻辑强化；3）长期来讲PPP核心标的后续发展或将分化，资金可能向具备丰富资产证券化经验及相关人才优势的企业积聚，从而带来强者恒强的效应，将进一步提升建筑行业集中度；4）《通知》同时提到引导市场主体建立合规风控体系，由于PPP资产在风险收益特征上面异于传统地方债，建立合规风控体系对于规范PPP资产证券化市场尤为重要，将进一步提升PPP融资便利性。
3、2017PPP上有政策下有业绩，持续看好。1）从宏观上看，地产投资增速下滑/地方债务压力增大将刺激PPP宏观逻辑强化；2）中观来看，17年PPP项目库将进一步扩充，行业规模继续扩大；3）微观来看17年PPP订单业绩高增长（PPP业绩年）明朗；4）PPP核心标的目前股价对应2017年估值普遍较低，估值修复空间存在；5）政策刺激料将持续：17年PPP立法可期，资产证券化细化政策料将进一步出台，PPP财税政策可期。
4、依然推荐从园林/轨交/平台/国企四维度选股，推荐隧道股份/铁汉生态/葛洲坝/中国交建/中国建筑/龙元建设。1）园林PPP项目资产证券化上市公司首当其冲；2）轨交行业具备良好的运营条件利于资产证券化；3）PPP平台模式企业PPP人才优势巨大利于开展资产证券化业务；4）国企整体实力强劲资产证券化经验丰富；5）推荐隧道股份（资产证券化经验极为丰富+国改+轨交爆发）/铁汉生态（低估值业绩高增+中植参股+拟推员工持股）/葛洲坝（已发行ABS+低估值高增长+国改+环保转型）/中国交建（集团混改+国有资本投资公司试点+一带一路）/中国建筑（低估值高股息+国改+地产价值巨大）/龙元建设（业绩高增+平台模式优势大）。
5、风险提示：PPP模式推进不及预期，订单/业绩增长不及预期等
1、维持增持。维持预测公司2016/17年EPS 0.55/0.66元。考虑轨交投资大爆发，公司订单和盈利模式突出，且后续国改预期强，维持目标价13.22元，对应2016/17年PE估值分别24/20倍，增持。
2、内外兼修迎2017轨交大爆发，业绩料超预期。1)大基建中订单增速最快：前三季度中标施工/设计/投资业务216(+14.3%)/15.8(+18%)/139亿元(上年同期无此类业务)，合计中标业务371亿元(+83%)，中标施工业务中轨交/市政/道路业务占比为32%/24%/17%；2）所处轨交行业景气度最高：未来3年行业规模CAGR超40%，2017年行业规模同增料超70%迎大爆发一年，轨交PPP纯度最高入库项目超万亿；3）大基建中除葛洲坝外最大PPP订单弹性：2016年至今签订PPP业务约300亿，为15年营收的1.1倍；4）大基建中PPP经验最丰富效果最明显：依靠投资业务实现大基建中最高盈利能力：净利率超过6%，投资收益占利润总额比重超90%。
3、2017年国企改革成效年，公司或在路上。1）上海为全国国改热度最高成效最显著区域，预计2017年热度仍持续；2）年初召开的上海国资国企工作会议明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股，公司被划分至竞争类企业，我们预计公司国改方向可能是员工持股或引入战投等（集团核心资产已完成注入）；3）上海建工目前已推出员工持股且已获得上海国资委批复，公司和上海建工业务相似度高，历史上国改方向进展相似（上海建工也基本完成集团资产注入），我们认为17年公司国改预期将更加强烈。
1、维持增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.40/0.59元。中植系参股公司证明公司发展前景，PPP业绩料持续爆发，叠加公司旅游/环保布局预期，维持目标价16.66元，34%空间，2016/17年约42/28倍PE，增持。
2、相隔一年再筹划员工持股显信心，预计范围更广、力度更大。1)第一期员工持股购买股票约1409万股(截至2016年3月3日完成购买)，占总股本的1.7%，成交金额约1.9亿元，锁一年，交易均价前复权为7.11元/股，当前股价12.03元/股，浮盈69%；2)第二期员工持股所持有的股票累计不超过总股本的10%，即不超过约1.52亿股，我们预计范围更广、力度更大；3)第二期拟通过二级市场购买等法律法规许可的方式，可对股价形成安全支撑，也彰显公司信心；4)第二期将完善公司激励体系，建立长效激励机制，充分调动员工的积极性和创造性，提高员工的凝聚力和公司的竞争力。
3、中植系参股3.95%，未来发展前景已打开。1)中植系实力强劲，已有信托/财富公司/并购基金等业务板块，管理资产规模超1万亿；2)据新浪财经报道，中植系至少已参控股18家上市公司，包含东方园林(3月10日转让公司总股份的5%于中泰创展，转让前复权价格7.42元/股，当前价格14.44元/股），中植系入股证明其看好公司长期发展前景；3)根据战略协议，公司订单增速料进一步提升，且可利用中植系强大资金实力大力拓展PPP，同时在资本运作、环保等外延式扩张上可结合中植系丰富经验加快落实布局，我们认为此次合作将进一步打开公司长期发展空间。
4、PPP模式进展超预期，短期调整提供布局良机。1)2017年PPP更好：2017年PPP宏观逻辑加强/中观政策催化/微观施工业绩年，我们判断2017年PPP落地或达4万亿(较2016年翻番)；2)业绩爆发具订单基础：公司年初至今公告新项目约125亿元(+295%)，PPP新项目约88亿元(+340%)，占比70%，我们判断公司2016/17年新项目150/300亿；3)外延布局空间大：环保/旅游转型深化，新项目占比超22%/40%，未来超70亿并购空间；4)估值低：目前市值对应2017年PE估值仅约20倍，价值明显低估。
①建筑业订单收入比高：我们预测公司在手订单约6000亿（订单收入比10倍），2016年PPP1100订单同比翻倍；
②环保业龙头已显：预计2016/17年环保业务营收约200/300亿，实现净利润有望分别达到4/6亿，环保具龙头潜力；
③国改预期强：方向或为股权激励/混改/集团资产注入等；
④一带一路能源基建龙头：海外订单占比37%；
⑤估值低：PB仅1倍/PEG估值仅0.3，在大基建蓝筹中最低；
⑥60%空间：我们预测公司2016/17年EPS 0.77/1.01元（增速均为30%左右），目标价13.7元，2016年18倍PE，增持评级。
①业绩高速增长可期：我们预测公司2016/17年净利润分别为5.4/7.6亿，EPS为0.32/0.45元，增速分别为55%/41%；预计在手订单200亿（订单收入比5倍），预计在手海外订单170亿（海外订单收入比10倍），预计今年海外订单100亿，同比增长150%（到目前为止海外订单签了78亿，去年40亿）；
②医疗营收/利润料大幅增长：目前承接医建PPP订单约27亿，预计2016/17来自医建PPP的营收为0.8/30亿；
③近期公司积极性强：公司员工持股前复权价格11.78元/股，目前浮亏6%；公司定增价10.41元/股（大股东参与、证监会受理），目前略微浮盈7%较小；
④人民币贬值提供业绩增量：海外收入占比75%，预计16年汇兑收益约0.9亿；
⑤空间26%：目前市值对应估值分别为35/25倍，考虑到公司业绩高增长及医疗转型，我们认为给予公司17年30倍估值较为合理，对应市值240亿，空间26%，增持。（10.15号解禁股份占总股份的22.1%，解禁3.75亿股，定增前复权价格2.59元/股，浮盈327%）
①装配式建筑发展大潮，业绩料超预期增长。公司2014-2016至今钢结构住宅技术授权商业模式签单分别为1/8/26单，加速明显，已超预期，后续空间巨大（我们预计天花板为700单）；
②17年钢结构建筑仍在风口：中央经济工作会议明确17年钢铁去产能持续，关于钢结构建筑更多优惠政策如财税政策或推出；
③公司商业模式具有技术/经验/资金壁垒，竞争对手难以模仿：我们预计公司2016/17年EPS分别为0.40/0.58元（增速分别约为270%/38%），目标价14.6元（空间44%），对应2016/17年约37/25倍PE估值，增持。定增目前为预案阶段，发行首日定价，定增7亿。
①订单收入比高:已签约正在执行/尚未生效订单合计541亿，为15年营收的近13倍；
②人民币贬值提供业绩边际增量：海外业务占比99%最高，上半年汇兑收益达0.3亿；
③集团资产已注入，民品国际化平台渐成：以16.12元/股发行约9371万股及支付现金1.35亿(合计作价16.5亿)收购北方车辆等公司股份，民品国际化平台呼之欲出；
④大集团小平台更多资产注入可期：万宝工程所持公司股权已划转至北方工业，作为旗下唯一上市平台公司15年营收/净利仅为北方工业的2.8%/5.3%，大集团小公司特征明显；
⑤空间18%：我们预测公司2016/17年EPS为0.68/1.01元（增速为56%/49%），目标价30.6元，空间15%，对应2016/17年约45/30倍PE。
①增持。我们预计2016/17年 EPS分别为0.42/0.49元，考虑公司业绩高增长及国改预期，增持。
②业绩增长料超预期，17年更多国改事项可期。1）十三五期间山东省新建2000公里高速公路，平均每年投资约400亿，预计每年承接订单200亿，每年承接的订单将是2015年营收的超过2倍；2）公司目前打造投资施工一体化模式，毛利率预计从传统施工业务的5%提升到超过20%以上；3）公司积极开拓道路养护业务，齐鲁交通发展集团（定增-目前股东大会通过，正在回复证监会反馈-完成后将为公司第二大股东）运营山东省内高速3247公里，定增落地后公司承接养护订单外部优势显著扩大，有望将行业扩容利好尽收囊中；3）公司目前定增处于第二次反馈进程当中（规模30亿，定增价5.49元/股），大股东、山东省国资委旗下公司齐鲁投资、云南通达、山东铁投、山东省人民政府举办的社保基金理事会参与认购，凸显公司在山东省国企体系内重要性，2017年更多国改市场可期。
①增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.30/0.35元。央企重组/员工持股提升发展潜力，PPP/基建业务加速推进，一带一路2017加速可期，资源开发业务值得期待，维持目标价6.06元，2016年20.2倍PE，增持。
②央企重组/员工持股提升发展潜力，定增完成在即加速业务转型升级。1)2015年12月公司控股股东中冶集团与五矿战略重组（已获商务部反垄断部不予禁止批复），公司与五矿在地产、资源等业务上存整合预期，将构建全球冶金矿业完整的产业链和价值链，促进国际产能结合、提升整体实力；2）公司2015年我2月公告公司拟筹划员工持股计划事项，具体方案或仍旧在研究论证当中，公司内部活力料激发；3）拟3.8元/股定增募集不超过62亿元投入基建/节能环保/保障房建设等领域及补流(第三次修订，已获核准)，将加速业务转型升级；4)公司1-11月新签海外合同426亿元(+40%)，2017年一带一路战略加速将促进公司海外订单进一步高增长；5)公司年初至今中标PPP项目涉及总投资超1315亿元，2017年PPP业绩料释放；6)上半年资源开发业务营收18.4亿元(+43%)，境内外有色产品开发(镍钴矿、铜矿、铅锌矿等)稳步推进，受益有色金属价格上涨。
①增持。公司所属中交集团为国有资本投资公司试点，且混改试点方案已上报国资委，叠加2017年PPP业绩年，一带一路纵深推进，轨交行业PPP纯度最高、正值爆发窗口，我们预测公司2016/17年EPS至1.11/1.24元，增持。
②国改/海外业务值得期待，PPP基建持续发力。1)公司控股股东中交集团已被国务院确定为国有资本投资公司试点，据北京商报报道，集团国有资本投资公司试点方案已经完成，电子稿已经上报国资委。中交集团的试点方案有两个目标，一是要将试点与混合所有制、董事会试点等改革结合起来，增加企业活力和动力；二是培育基础设施领域新的需求，形成新的产业集团，并在每一个产业集团都将实行混合所有制。公司作为中交集团重要控股子公司、未来发展或迎重大机遇；2）公司前三季度新签合同4754亿元(+10.1%)，基建建设业务4026亿元(+9.6%)，其中投资类业务1110亿元(+86%)大幅增长；3)Q1/Q2/Q3单季新签合同同比分别增长2%/11%14%，呈逐季递增态势；4)PPP规模大落地持续提速，公司前三季度投资类业务合计1254亿元，占比26.4%，叠加央企超强拿单实力，未来订单落地/开工将高增长；5)前三季度新签海外业务1301亿元(+28%)、占比27%+位列ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3、综合实力强，2017年“一带一路”纵深推进，公司将巩固、扩大海外布局。
①增持。我们预测公司2016/17年EPS1.04/1.19元，考虑到公司业绩高，一带一路战略突围及推出股权激励计划提升内部活力，增持。
②股权激励激发内部活力，低估值高分红提升价值。1）公司已推出第二期股权激励（股票来源为二级市场通过集中竞价回购股票，授予价格不超过5元），12月20日已开始回购，激励对象包括董事/高管等不超过1600人，授予不超过3.2亿股，占当前总股本约1%，内部活力料提升；且公司为央企信息公开试点，改革料全面铺开；2）公司2016/17年目前PE估值分别约8/7倍，上市以来公司平均分红率12%，按照目前股价计算股息率约1.45%，公司三季度末未分配利润约1180亿元，估值低分红高且不乏提升分红率可能；3）公司前三季度业绩增长30%，Q3单季净利86.7亿元(+63%)，1-11月新签合同1.56万亿(+32%)，基建业务0.44万亿(+124%)，订单高增长可期；4)一带一路战略突围，1-11月海外业务新签合同987亿(+37%)，海外业务加速推进；5）公司公告截至11月24日，安邦资产持有公司约30亿股，占公司总股本的10%，公告显示安邦资产在未来12个月内将根据证券市场整体状况并结合中国建筑的发展和市场情况等因素，在合适的市场情况下拟继续增持中国建筑不低于1亿股、不超过35亿股的股份；
6）中期地产业务毛利占比接近50%，截至11月地产业务合约销售额1828亿（+32.5%），合约销售面积1338万平米（+11%），地产业务发展迅速。
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