文:韩其成/徐慧强/陈笑
(一)PPP园林最早提出特色小镇、水流域治理园林业务内涵和市场边界扩大新逻辑,“金玉良园,天涯比林”推荐八大金刚组合,首推铁汉生态(生态生态、财运常在)/东方园林/蒙草生态
(1)最早提出特色小镇、水流域治理与雄安逻辑:①2016年最早提出园林受益PPP现金流变正/业绩反转弹性最大两个前瞻性逻辑被验证;②2017年最早提示园林机会,1月22日提“PPP进入增持区域”、2月14日提“PPP业绩大年”、3月14日提“园林PPP进入业绩加速通道”;③最早3月24日74页深度《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元》提出“特色小镇+环保将打开园林的成长边界”、4月4日《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司》提出“雄安建设生态园林最受益”,阅读量14079最多。
(2)跟踪最紧密:2017春节后密集调研走访园林公司并率先组织特色小镇调研,撰写超109篇报告(7篇深度),其中56篇公司报告53篇行业报告,累计超过540页62万字,每周周报更新PPP园林最新观点。
(3)推荐最坚定,重点推荐八大金刚组合(铁汉生态/东方园林/棕榈/蒙草生态/美晨/文科/美尚/云投):报告数量:铁汉18(1深度)/东方园林9(1深度)/美晨7/蒙草6/文科6/棕榈5(7月进限制清单)/美尚5,蒙草最高涨126%(首次覆盖后48%)/棕榈85%/美尚58%/东方57%/美晨44%/铁汉41%/文科37%。
(4)首推铁汉/东方/蒙草三剑客:铁汉18/东方9报告,看好PPP背景龙头集中度提升/边际竞争实力增强,最高涨幅41/57%;蒙草126%涨幅5报告,提示内蒙70大庆及西北生态龙头,是市场极少数推荐者。
(二)装配式建筑全市场最早推荐,杭萧钢构最高涨幅113%
(1)全市场最早发掘装配式建筑:2016年最早/跨年度最早(六脉神剑组合首推杭萧)/2017年最早。(2)推荐最紧密最持续:2017年1月以来(113%涨幅)公司报告11篇8万字超76页+N篇行业报告,数次调研、数百场路演、近万人大会,坚定首推。(3)推荐最具深度!最早发掘雄安装配式标杆示范!推荐龙元建设(9报告)、苏交科(5报告)。
(三)一带一路推荐最早波段最准跟踪最紧牛股最多,“拥有金六福,天天小幸福”推荐金六福组合,春节提鸡年搞基,16年11月-17年4月持续推荐,首推葛洲坝(葛洲葛洲、财霸九州)
(1)主题推荐最早:2016年8月17/21日《一带一路催化,PPP助推基建蓝筹崛起》、《PPP/基建/一带一路催化,基建蓝筹崛起》最早推荐;11月9/14/17日《特朗普当选利好“一带一路”基建龙头》、《一带一路战略升级,大基建蓝筹重要载体》、《一带一路加速推进,国际工程迎新机遇》加重对未来行情的判断;
(2)跟踪最紧密、推荐最坚定:撰写超159篇报告(13篇深度),其中77篇公司报告87篇行业报告,累计超过775页90万字,春节后率先组织一带一路北京调研(适逢大雪车上手书一带一路首推葛洲坝)。
(3)推荐公司最全、牛股最多,重点推荐金六福(葛洲坝/化学/中钢/北方/铁建/交建):报告数量:葛洲坝23(2深度,7月进限制清单)/铁建11/北方8/中建7/交建6/中铁6/中冶5/中工5/中钢4/中材4/化学3;北方最高涨80%/中材78%/中建64%/葛洲坝63%/中工53%/交建51%/铁建45%/中冶43%/中铁28%。
(4)五次行情把握波段最准确,理解最深刻:①2016年11月,美国新任总统特朗普基建倾斜政策明晰,利好基建蓝筹出海;②11月,一带一路升级为习核心重要战略;③12月中央政治局会议提出扎实推进一带一路发展(连续两年提一带一路);④2017年2月,高峰论坛、十九大等重要会议召开在即,板块将获更大政策刺激;⑤3-4月,一带一路前沿新疆提固投1.5万亿,沙特、以色列等国领导人密集来访。
(5)首推葛洲坝(165%涨幅)葛洲葛洲财霸九州:①推荐最早:2016最早/首推最早/跨年最早/2017最早/水泥关联度发掘最早/雄安相关度挖掘最早;②推荐最持续:2016年3月至今共发公司报告28篇近11万字超100页+数次调研/数百场路演/近万人大会;③推荐最具深度;4)推荐最坚定最独特选时逻辑最准确。
(四)国改蓝筹主题成功推荐两波行情(春节前后和6月以来),八仙过海组合(葛洲坝/铁建/中建/山东路桥/安徽水利/交建/北方/中钢),重推葛洲坝/中国铁建(趁热打铁、一建钟情)/中国建筑等
最早发现、最坚定推荐, 16年11月-17年4月通过一带一路主题持续重点推荐;2017年5月以来提示国改提速及PPP等多重催化下国企蓝筹边际竞争实力提升,6月20日40页深度《国改蓝筹催化加速,价值重估四线选股》。期间葛洲坝最高涨35%/山东路桥34%/中建28%/安徽水利25%/铁建24%/交建23%。
导读:
国君建筑韩其成团队认为:8月份主要经济指标继续差强人意使得经济下行压力明显加大,PPP作为拉动投资稳定增长重要工具逻辑偏好将提升,考虑到PPP板块滞涨明显,四季度估值切换空间大。
摘要:
1、九月四条主线布局PPP,推荐“九九归一”组合:东方园林/铁汉生态/龙元建设/中国铁建/中国建筑/山东路桥/美晨科技/美尚生态/苏交科。1)生态园林PPP:政策加码加速开启超4万亿生态治理及特色小镇市场,生态园林最受益,推荐东方园林/铁汉生态/美尚生态/美晨科技等;2)央企PPP:在行业内收入/订单占比持续提升是国内PPP绝对主力军,且受益一带一路纵深推进以及国改基本面向上切换估值提升空间大,推荐中国铁建/中国建筑;3)道路PPP:基建投资维持高位,推荐龙元建设/山东路桥;4)设计PPP:受益基建维持高景气度,推荐苏交科。
2、8月份主要经济指标继续差强人意,PPP板块逻辑偏好迎边际改善。7月份主要经济指标同比增速出现下滑后,8月份规模以上工业增加值/出口总额/社会消费品零售总额/固定资产投资/基建投资等主要经济指标当月同比增速分别环比下滑0.4/1.7/0.3/0.66/4.38pct。地产投资平稳,但政策严控叠加去年同期销售基数偏高使今年增速可能放缓,后续地产投资增速或下行,经济下行压力加大且将提升PPP逻辑偏好。
3、PPP入库规模持续快扩大且落地数据表现靓丽,PPP依然是行业确定性最高的板块之一。1)根据明树数据:2017年7/8月PPP落地规模分别为3943/4414亿元,同比增速140%/99%;2)东方园林/龙元建设等典型PPP公司年初以来新签PPP订单491亿/172亿,同比增速68%/58%,预计三季末继续加速;3)发改委在2017年下半年重点工作中表态将加大力度推广PPP模式,PPP规模有望持续快速扩大。
4、PPP板块涨幅少/估值低/仓位轻,四季度估值切换空间大。1)自年初以来,PPP板块代表领域园林/基建涨幅仅为-1.63%/2.11%,远低于钢铁33.31%/白色家电29.44%/工业金属24.56%等板块,对应2018年估值仅17/12倍,尤其是园林板块2017~2019整体业绩增速78%/43%/35%,涨幅/估值水平与自身超强基本面支撑不匹配;3)2017Q2建筑基金持仓比例仅1.34%(环比-0.44pct/同比-0.73pct),机构配置低。
5、未来四大催化剂:1)第四批PPP示范项目预计三季度末四季度初将会出台且规模值得期待,不仅提振市场对于PPP模式的信心,同时也会促使PPP板块企业订单加速;2)受益于PPP项目快速释放及落地,三季度末开始PPP板块公司订单/业绩将明显加速,继续展示强劲基本面;3)未来经济下行压力加大将边际改善PPP模式的逻辑偏好;4)央企基建及生态园林将受益雄安新区主题;5)《PPP条例》进入征求意见阶段,后续正式出台值得期待。
6、风险提示:PPP项目释放及落地不及预期、利率持续上行等。
正文:
1、东方园林(27%空间)
2017/18年EPS 0.80/1.16元,增速65/46%,目标价25.49元,2017年32倍PE,增持。1)连推两期员工持股业绩动力强。距离二期员工持股(14.76亿元/9247万股/成本16元)完成后不足1月即推出9亿元第三期员工持股彰显信心。2)转型聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”三大板块。①2014年转型涉足环保成效显著,收购中山环保/上海立源强化水处理业务布局,收购金源铜业/吴中固废强化固废处理业务布局,并入同一控制人旗下产业集团文旅业务,三轮驱动格局已成;②2017年以来累计新签订单491.25亿元增速66.1%。其中生态修复类(水治理为主)/文化旅游类/市政类订单总额395.23/36.54/59.47亿元,占比80.45%/7.44%/12.11%。3)2017H1业绩增速57%超预期只是开始,三四季度多重催化助推公司业绩/估值双升:①受益雄安主题;②第四批PPP示范项目出台;③第四批中央环保督查;④三季度末订单和业绩加速。
2、铁汉生态(57%空间)
2017/18年EPS 0.57/0.87元,增速67/52%,目标价19.34元,2017年34倍PE,增持。1)2017年新签订单高增72%且贵州/新疆/山东项目规模居前,激励充分促业绩动力十足:①2016年新签订单122亿/增速260%,PPP订单76亿占比62%;②2017年以来累计新签订单90亿(部分订单按公司实际工程量统计)/增速72%,其中PPP订单76亿占比84%/增速84%;看区域分布,贵州/新疆/山东订单归母居前,占比28/22/22%;看行业分布,水治理类/文旅类/市政类占比48/30/22%;③二期员工持股完成(7.78亿元/6383.58万股/成本12.19元)叠加即将推行股票期权激励,业绩动力强。2)公司作为园林PPP龙头享受行业扩张以及集中度提升双重利好,Q3/Q4订单爆发可期;3)星河园林2017年对赌业绩超1.1亿元,并表增厚业绩。4)拟引入战略股东提升竞争力,且可能涉及水务环保类资产重组,值得期待。
3、龙元建设(31%空间)
2017-18年EPS 0.46/0.65元,增速66%/42%,目标价14.16元,增持。1)推行2.56亿元员工持股将进一步提业绩动力、提振估值水平。1)本次员工持股参与人数上限230人且有9位董监高参与;2)拟以不低于10.71元/股价格定向增发募资28.67亿元用于推进在手PPP项目,当前股价倒挂4%。2)2017年以来PPP订单持续高增,非市政基建类PPP订单占比(63.52%)明显提升。1)2017年以来新签订单193.12亿元(+62%),其中PPP订单154亿元(+64.58%),占比80%;2)PPP订单中市政基建/文教医/生治理类占比36.48%/38.93%/24.58%。3)受政策规范及利率上行影响,打造PPP平台发展前景广阔。1)旗下子公司龙元明城员工超80人,PPP项目运作规范受政策影响风险小;2)公司PPP项目入库率95%以上,更易落实融资且成本更低,银行端融资成本仅基准利率上浮10%左右;3)17H1净利增速78%主因是PPP项目顺利落地贡献丰厚利润,布局PPP平台型业务领先同行,未来前景广阔。
4、中国铁建(53%空间)
2017/18年EPS1.20/1.41元,增速16%/17%,目标价18.7元,增持。1)稀缺低估值国企蓝筹,滞涨/低配提升空间大:1)估值低,17年PE10倍仅高于中建,PB1.2倍国企蓝筹最低;2)涨幅低,年初至今4%(中建13%);3)仓位低,34只基金持仓0.6%,远低于中建,而年初两公司持仓比例接近。2)订单持续爆发,剪刀差扩大:1)16年/17H1订单增速29%/47%,国企蓝筹中均列第二且提速明显,境外/境内分别+75%/+45%,占比8%/92%;2)16/17H1订单/业绩剪刀差18/39pct;3)17H1非两路订单同增107%远超两路订单增速(+18%),非两路订单占比57%。3)国改催化:铁路列为混改7大领域之一;4)铁公基龙头实力强:①多年位列ENR全球最大工程承包商前三,A+H股双融资平台/建筑企业最高国际评级;②拥有特级资质39项/“三特”资质企业7家,资质总数和“三特”企业数量均居央企首位;③高原/高寒/高速铁路设计施工技术稳居世界领先水平;④已完成沿建筑产业链全面布局。
5、中国建筑(30%空间)
2017/18年EPS 1.16/1.32元,增速16/14%,目标价12.54元,增持。1)2017H1订单四大变化:1)订单高增长,新签1.2万亿同增34%(16H1为+27%,2016年全年为+23%);2)订单结构优化,基建占比提升,房建/基建订单增速+23/+65%占比69/31%(2016H1为+10/+143%占比75/25%);3)订单/业绩剪刀差扩大,2015/16年剪刀差-8/8pct,2017H1剪刀差22pct;4)地产数据好转,合约销售额1223亿(+50%,2016H1为+18%),销售面积846万㎡(+36%,2016H1为+7%)。2)低估值蓝筹,机构第一青睐:1)2017年预测PE9倍国企蓝筹最低,PEG0.59仅高于中国化学0.39;2)Q2基金重仓股,持股机构199家建筑板块第一。3)一带一路/国改/PPP催化:1)2017H1新签海外订单1117亿同增85%(2016H1为+55%,2016全年+13%);2)2017年2月第二期激励落地+16年7月列为央企信息公开试点;3)PPP中长期基本面边际改善;④房建龙头实力强:世界500强第24,ENR 250中全球业务第1/国际业务第11。
6、山东路桥(26%空间)
2017/18年EPS 0.58/0.80元,增速50%/38%,目标价10.4元,增持。1)山东基建热潮。1)17H1净利2.6亿(+95%),16H1净利1.3亿(+11%),增速提升明显;2)截至Q2末实现经营开发产值18亿元,2016年全年为216亿元;3)通过入股施工一体化及PPP等积极开拓业务;4)十三五山东高速公路计划建设2252公里(为十二五期间2倍多)投资额预计超2000亿,公司为省内路桥基建龙头订单获取实力强;5)与央企组成联合体参与承建鲁南高铁进入高铁市场;6)高速养护市场将迎爆发期,大股东山东高速为山东养护项目主要发包方,公司有望受益。2)山东国改值期待,定增终止无碍基本面。①山东高速集团资产占省管企业的1/4,旗下另一上市平台山东高速已完成混改,未来更多国改事项可期;②定增未通过证监会审核,但无碍业务开展,目前货币资金15亿元,银行授信未用额度122亿元,且定增募投项目目前均进展顺利,基本面仍优质。③拟共同成立基金公司,为下一步发展提供产业基金平台。
版权声明:本文著作权归新NewPPP平台所有,新NEWPPP平台小编欢迎大家分享本文,您的收藏是对我们的信任,newPPP谢谢大家支持!