国君建筑韩其成团队认为：延续春季策略观点，园林成长性最佳，工业工程认知差最大，装饰最受益消费升级，推荐东方园林/东易日盛/中国建筑/中国化学/中材国际/全筑股份等。

摘要：

1、3月31日PPP项目清库结束叠加PPP条例列入2018立法工作计划将消除PPP政策预期分歧、助推PPP板块估值反弹回升，继续推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林。1）3月31日PPP项目清理结束将对PPP板块估值提升形成重要催化，叠加国务院2018年立法工作计划包含PPP条例（基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例）将完善PPP政策管理体系并消除市场政策预期分歧；2）东方园林/铁汉生态/龙元建设等园林PPP龙头当前股价对应2018年PE仅15倍（龙元建设考虑定增摊薄）处于历史低位，PPP清库结束后估值反弹提升空间较大。

2、PPP清理出库项目以识别阶段和准备阶段为主，园林PPP龙头受影响小、业绩高增韧性强。1）财政部92号文主要清理不适应采用PPP模式或者项目运作不规范的PPP项目，目前清理出库的PPP项目主要以识别和准备阶段为主（2017.10~2018.03清退项目储备库1339个/管理库387个），不会影响存量合规PPP项目稳步推进；2）园林PPP龙头旗下项目普遍较为规范（东方园林/铁汉生态/龙元建设分别有7/8/4个项目入选第四批PPP示范），项目稳步推进促使业绩高增，其中东方园林2017年业绩预增68%，龙元建设2017年/2018Q1业绩分别预增70~80%、75~85%。

3、PPP政策清理引导PPP模式回归初心，后续主基调仍是健康稳健发展，高度契合中央政策导向的生态园林PPP项目发展空间大。1）PPP模式具备一定适用范围，现阶段政策规范是正常纠偏而非打压，PPP模式推广范围以及规模增速将逐步回归正常态；2）PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率，在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用，比如十九大报告/中央经济工作会议等确立的生态文明建设相关的生态治理/生态修复类领域发展空间广阔。

4、融资是影响PPP板块业绩的核心因素，政策预期分歧消除后融资环境有望改善、融资进度加快。1）根据我们草根调研，基建央企PPP订单落实贷款比例约20~30%，园林PPP龙头落实融资比例约40~50%，融资比例越高业绩确定性越强；2）PPP清库结束消除政策预期分歧、减少PPP项目贷政策风险，银行放贷积极性提升、进度加快，板块业绩确定性提升。

5、中美贸易争端或促一带一路加速推进、国内基建或成定海神针：1)中美贸易争端突现，显示美国在2017年税改完成后，2018年或将重心由内转外，地缘政治或卷土重来；2)未来贸易摩擦概率或有一定概率提升，中国或①对外大力推进一带一路建设②对内大力发展基建，以抵消出口贸易受到的不利影响；3)建筑公司受贸易争端影响较小。

6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/基建/国改行情不及预期等

1. 行业观点

1.1. PPP：清库结束消除政策分歧，园林PPP业绩优/估值低

1.1.1. PPP退库项目以识别/准备阶段为主,落地仍保持较快增速自2016年底开始，财政部等部委开始着手清理和规范存量PPP项目，并且在2017年先后发布了多个重磅政策文件予以强化，其中财政部92号文对PPP项目规范以及清理作了系统的具体要求。

我们认为，稳健推进PPP仍是主旋律，清理僵尸项目/不规范项目为合规PPP项目腾出空间，利于PPP健康长久发展。1）根据大岳大数据显示，PPP清理以储备库（识别阶段）项目为主，即尚未进入落地阶段PPP项目，因为对存量落地项目（目前PPP板块标的PPP订单属于采购或执行阶段的项目）影响有限；2）2017年10月至2018年3月初，管理库新增入库项目1018个/投资1.59万亿，退出项目387个/投资4307亿，净增项目631个/投资1.16万亿；储备库新增入库项目833个/投资1.03万亿，退出项目1339个/投资1.30万亿，净减项目506个/投资2649亿。

同期，管理库退库项目以准备阶段为主，落地项目退库较少。1）管理库退库项目中准备阶段项目占比70%，而采购和执行阶段项目占比仅为16%、14%；2）在管理库退库的387个项目中，生态环保类项目仅有18个，占比仅4.7%。

根据明树数据显示，2018年1~2月PPP落地规模6268亿元/增速67%，较2017年11~12月份明显提速或是92号文压制因素消除所致。根据明树数据显示，2018年1~2月份PPP落地规模分别为3424亿元、2844亿元，同比增速74%、59%（2017年11月、12月同比增速分别为-1%、28%），我们判断可能主要是2017年11月份财政部92号文导致部分项目落地放缓，随着政策消化以及清理逐步推进，影响逐步消除所致。

1.1.2. PPP清理即将结束，提升PPP板块业绩确定性

政策预期分歧仍是目前压制PPP板块估值的重要因素，PPP清库结束利好板块估值回升，其中园林PPP板块估值弹性最大。1）最近半年来园林板块滞涨明显，东方园林/铁汉生态机构仓位创新低。根据wind数据显示，最近半年来园林板块整体涨幅仅为-10.77%，与自身优异基本面不相匹配，远低于同期食品饮料28%、家电20%、休闲服务10%等板块。从仓位看，2017年底东方园林机构仓位12.0%创近2年新低，而铁汉生态机构仓位仅4.7%，创近5年来新低；2）东方园林/铁汉生态等园林PPP龙头动态估值已处于上市来最低水平，2018年PE仅15倍左右。

流动性依然是决定园林PPP板块估值以及PPP订单落地节奏的核心因素，园林PPP龙头落实融资溪比例约40~50%左右，业绩确定性较高。

1）流动性既是影响PPP板块估值的重要因素，也是影响PPP板块业绩增速预期的核心变量，PPP项目融资进展直接决定了存量PPP订单落地并转化为业绩的节奏。根据我们草根调研，园林PPP龙头旗下PPP订单落实融资比例约40~50%，较高的融资比例保障业绩更具确定性；2）随着3月底PPP清库结束后将消除政策预期分歧、减少PPP项目贷政策风险，银行放贷积极性将提升，板块业绩预期以及确定性将提升。

1.1.3.民企份额将提升，园林PPP板块业绩弹性最大

根据我们草根调研反馈，受国资委192号文约束以及降低负债率要求，部分央企下调了2018年新签PPP订单的目标，而民企为主的园林PPP公司2018年订单目标普遍高于2017年。1）在政策约束下，2018年基建央企新签订单规模较2017年微增、业绩增速可能持平，基建央企的投资机会可能主要来源于主题催化或市场风格避险需求提升。2）园林PPP龙头2018年订单目标普遍明显高于2017年，增量需求主要源于中央对于生态文明建设的重视以及生态治理需求的持续提升。园林PPP龙头对于2018年的业绩目标也是维持在40~50%甚至更高的增速水平，项目的融资进展是核心的影响因素。

1.1.4. 园林PPP龙头2018年开局良好，静待融资改善提升偏好

2018年央企参与PPP规模将被约束，民企PPP份额有望提升。生态园林板块以民企为主，2018年订单规模有望继续保持较高增速，其中1~2月同比增长91%。1）2018年1~2月上市园林公司合计中标订单482.21亿元/增速91%，东方园林/铁汉生态分别中标101/114亿元。2）PPP清理阶段园林PPP订单强势爆发彰显政策重视和行业高景气度，2018年订单规模将继续维持较高增速；3）在生态文明建设以及乡村振兴等战略导向下，高达数万亿级的生态治理以及美丽乡村类项目需求将持续释放，行业成长空间广阔。

业绩端：2017年园林板块业绩普遍高增，蒙草生态/文科园林/东方园林/铁汉生态等业绩增速居前列。1）在已经发布业绩快报的园林公司中，蒙草生态/文科园林/东方园林/铁汉生态等上市园林公司业绩增速152%、75%、68%、47%等居于行业前列；2）在已经发布业绩预告的公司中，龙元建设等业绩增速70~80%居前列；3）2017年园林公司业绩高增主要驱动力源于订单高增并且顺利落地，考虑到2018年园林龙头订单普遍爆发叠加PPP政策边际改善、融资环境边际改善，2018年业绩继续高增仍值得期待。

订单：2018年1~2月上市园林公司合计中标订单482.21亿元/增速91%，铁汉生态/东方园林等订单普遍爆发彰显强劲实力。2018年1~2月，1）东方园林/铁汉生态等园林龙头累计中标订单101/114亿元，其中铁汉生态新中标订单同比增速707%（2017年1~2月合计中标订单为14亿元）；2）我们认为，在PPP规范化阶段铁汉生态/东方园林等龙头订单依然强劲爆发彰显了合规性优势，后续落地更有保障。

1.2.中美贸易争端或推动一带一路加速推进

中美贸易争端猝不及防，全球股市风声鹤唳。3月23日凌晨，美国宣布将依据301调查结果，对从中国进口的1300种商品大规模征收关税并限制中国企业对美投资并购，涉及中国商品规模600亿美元。中国迅速采取反制措施，商务部23日上午表示拟对美国对华约30亿美元的商品加征关税。中美贸易争端对全球股市带来重大影响，美国三大股指均收跌逾2.4%，创六周以来最大单日跌幅；上证综指则跌3.4%收于3153点。

贸易争端或宣告美国重心由内转外，地缘政治角力或回归，中国或加速推进一带一路建设+对内大力发展基建以抵消潜在的出口贸易不利影响、稳定GDP增速。美国加征关税将主要针对“中国制造2025”的十大行业，更像是重演80年代美日贸易争端、是对中国复兴的拦阻。此外，2017年美国已完成税改，贸易争端或昭示2018年美国的重心在外不在内。因此，当前时点看未来中美贸易争端增多概率大，为对冲不利影响，中国一方面对外一带一路战略或大力推进、对内或大力发展基建建设。

历史上，建筑公司受到中美贸易争端影响小，当前看，建筑公司受贸易争端的不利影响较小。根据历史上中美贸易争端的情况，我们并未发现建筑公司股价与其具明显的相关性。此外，从当前时点看，我们认为建筑公司受贸易争端的不利影响并不大：一方面，据wind&Factset等相关数据统计，美国收入占比较高的建筑上市公司仅中工国际(26%)、中材国际(25%)、北方国际(21%)等几家国际工程公司，绝大多数建筑上市公司并没有美国直接相关业务；另一方面，即便是国际工程公司或在海外拥有较大业务体量的基建公司，在一带一路战略推进下，建筑公司多重视在一带一路沿线国的业务布局，而并非提升在美国本土的业务占比。国家为对冲贸易争端带来的出口贸易等不利影响或对外推行一带一路、对内大力发展基建，国际工程公司与基建公司或从中受益。

2.本周重要报告：

2018年3月19日PPP草根读数系列1:《PPP政策预期分歧将消除,园林PPP估值最低业绩最优》

根据近期我们草根调研多家基建央企以及园林PPP龙头信息反馈，PPP系列政策导向下央企PPP订单规模或逐步放缓，而民企份额则逆势提升。继续推荐业绩优/估值低/仓位低的园林PPP龙头：东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林。1）明树数据显示央企参与PPP规模占市场份额50%以上，随着财政部92号文强化PPP规范以及国资委192号文约束央企PPP总量，2018年央企PPP订单增速预计将放缓；2）受益于生态治理需求放量以及政策鼓励，民企参与PPP市场份额预计将明显提升，2018年1~2月东方园林/铁汉生态等园林PPP龙头新签订单均超百亿彰显良好势头。

PPP清库短期压制、长期利好，PPP条例列入2018立法工作计划消除政策预期分歧利好板块长远发展以及估值回归。1）财政部92号文加速PPP项目清理短期对PPP板块估值形成预期压制，部分绩优园林PPP龙头2018年PE仅15倍左右处于历史低位；2）国务院2018年立法工作计划包含基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(法制办、发展改革委、财政部起草)，随着PPP清库结束以及PPP条例列入立法计划，政策预期分歧将消除，板块估值或将逐步反弹。

PPP清库以识别和准备阶段项目为主，合规的PPP龙头强者恒强。1)清理出库的PPP项目主要是识别阶段为主（2017.10~2018.03清退项目储备库1339个/管理库387个）,不会影响合规PPP项目推进；2)园林PPP龙头涉足PPP项目较规范,东方园林/铁汉生态/龙元建设项目入库率74/66/84%(未包含处于申请入库流程中项目),分别有7/8/4个项目入选第四批PPP示范项目,受政策清理影响较小。

PPP政策清理并非意味着对PPP模式进行打压，后续主基调仍是健康稳健发展。1)PPP模式具备一定适用范围,现阶段政策规范是正常纠偏而非打压，PPP整体规模增速放缓是正常态；2)PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率,在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用,比如生态/民生领域。

融资仍是影响PPP板块业绩的核心因素，政策预期分歧消除后融资改善将提升板块业绩预期。1)目前基建央企PPP订单落实贷款比例约20~30%，园林PPP龙头落实融资比例约40~50%，融资比例越高业绩确定性越强；2)PPP清库结束将消除政策预期分歧、减少PPP项目贷政策风险，银行放贷积极性将提升，板块业绩确定性将提升。

3.公司逻辑

1、中国建筑：中国建筑：2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元，增速10%/13%/11%，目标价12.09元。摘自2018年3月19日《订单持续高增长，地产价值被低估》

订单持续高增，基建/房建齐发力。1)公司2018年1-2月新签订单3024亿(+36%)，较上年同期增厚792亿，新签订单仍延续高增态势。2)分行业看，房建/基建/勘察设计新签2003/1004/17亿元，同增33%/41%/20%，2018年1-2月房地产开发投资同增10%超预期，房建订单高增有望持续；基建订单高增则表明公司基建业务市场开拓成果显著；勘察设计订单高增为公司未来施工订单维持高增提供支撑。3)分区域看，2018年1-2月新签国内/国外订单2918亿/106亿，同增36%/29%，国内订单贡献增量768亿，为订单高增的主要推动力，海外有望持续受益一带一路，保持高速增长。

地产销售远超行业，龙头价值被低估。1)2018年1-2月地产销售额/销售面积448亿/299万平米，同增48%/42%，远超行业平均水平(15%/4%)；同期万科1036亿/685万平米，保利533亿/374万平米，公司旗下中海地产2017年以2014亿元销售额位居全国第7；2)2018年1-2月公司新购土地储备417万平米，同增8%，期末土地储备面积9376万平方米。3)2017年中报显示，中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%，净利率26/13/14%，ROE为9.3/6.5/6.2%，公司净利率/ROE明显高于万科/保利。4)历史上，公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍；2014年公司5倍，保利6倍；2017年均为9倍，目前保利2017年PE已11倍，公司仅8倍。

综合实力强劲，或将受益雄安/国改。1)全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级，综合实力强；2)政府工作报告提出“高起点规划、高标准建设雄安新区”，公司作为房建/地产龙头或将受益;3)2017年2月第二期激励落地，以4.87元/股向1575名授予对象授予共26013万股，占总股本0.9%，限售期两年，央企信息公开试点，有望受益国改。

2、东易日盛：2017/18/19年EPS0.83/1.19/1.55元，增速26%/45%/30%，目标价34.16元。摘自2018年3月15日《消费升级受益标的，2018产品化家装爆发》

C端家装龙头，受益消费升级。1)公司致力于提供有机整体家装方案，盈利模式涵盖全产业链。2)直面C端业绩确定性较强：营收增速近5年最大波动(最高-最低)17%，公装/B2B2C家装企业为47%；坏账风险小，3Q2017经营净现金流占22.9%。3)消费升级望使公司客单价/获客量双升。随着新生代成为装修主力，装修客单值或攀升，公司环保/设计优势亦更易发挥。

前/后端能力叠加，产品化家装放量在即。1)C家装市场2017-2020年有望达0.92/1.05/1.14/1.25万亿，目前CR3占比不足1%，市场集中度提升核心在于获客/交付能力。2)牵手链家提振获客/品牌能力。参考万链，万链2017年于北京地区签约超5000单，约70%客源来自链家，由于公司兼具产品化/个性化家装，客户群较万链更广，牵手链家协同效应可期。2)交付能力支撑产品化家装放量。系统端，借助DIM+系统实现效果图/隐蔽工程/价格所见即所得；施工端，速美将施工流程解构为500-600个控制节点，对工长依赖度大幅降低；集采端，自建木作/物流系统，供应链体系完善。

催化剂：1)若未来速美业务经营数据发布有望使产品化家装放量得到确认；2)国家力推租售并举，公司已成立长租事业部，有望切入长租市场；雄安力推装配式，公司已获批国家级装配式建筑产业基地，或将受益。

3、全筑股份：2017/18年EPS 0.30/0.45元，增速62%/48%，目标价12.46元。摘自2018年1月28日《深耕全装修+拓展全产业链，大客户战略保障业绩高增》

认知差一：市场对公司业绩增长认知不足，我们分拆公司四大业务，预测2017-19年整体净利CAGR超50%。1)全装修：①地产集中度提升推动装饰集中度提升+地产调控释放暖意+政策支持长租公寓/租售并举三大新变化助推全装修成为中长期确定趋势，国内全装修渗透率低、发展空间大(2017-20年市场规模1.7万亿)②大客户战略保障业绩增长③预计2017-19年净利1.2/1.5/1.7亿元；2)C端家装：战略合作中小房企抢占三四线城市C端，预计2017-19年净利0/0.2/0.5亿元；3)家具：秉持人居理念，拓展家具业务并与全装修形成配套，预计2017-19年净利0.17/0.33/0.6亿元；4)设计：消费升级拉动酒店/商场等存量改造+特色小镇庞大市场，公司以设计切入、一体化协同效应强，预计2017-19年净利0.23/0.4/0.7亿元。

认知差二：市场对公司消费属性认知不足，公司定位人居环境塑造及人居生活服务。1)公司通过内生+外延打造装饰生态大平台，涵设计/施工/配套工程家具/软装/装修服务；2)消费升级大势所趋，公司注重人居生活服务、围绕装饰后的庞大市场(预计高达10万亿)布局大数据平台、智能家居等；4)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%；5)控股股东计划未来半年内增持公司股份，累计增持金额不低于1000万元，每12个月内增持不超过公司总股本的2%。

4、中国化学：2017-18年EPS0.37/0.48元(增速4%/28%),目标价8.32元。摘自2018年3月13日《订单加速转化为业绩，受益朱格拉/周期品涨价》

海外大单落地超预期，订单高增加速向业绩传导。1)公司2018年1-2月营收85亿，同增42%，增速连续3个月超30%，远超2017年增速(9%)，且延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%)；其中2月营收42亿，在受到春节影响(2017年春节在1月)情况下仍同增53%，环比提升19pct，订单向业绩转化明显提速。2)2018年1-2月新签订单179亿(+98%)，较上年同期增厚89亿，国内/国外订单102亿/77亿，分别同增71%/150%，海外订单贡献增量46亿，主要受益于海外大型石化项目落地(5亿元以上项目66亿)，2月国内订单增速4%，主要受到春节影响。

受益全球经济复苏与周期品价格上涨，订单回暖有望持续，减值影响趋弱。1)国际：全球朱格拉周期开启，经济回暖利于全球化工/石化订单释放，公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内：甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高，带动上游工程订单放量，叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间，煤化工经济性仍存，带动上游投资持续回暖；同时，原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上），国内石油化工项目经济性亦未受到影响，炼化项目需求仍有释放空间。3)减值：PTA价格走高，四川晟达PTA项目潜在损失有望减少，不确定性因素趋于缓和。

积极切入基建/环保，受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记，2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿。2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议，补充公路资质。3)借PPP等模式切入生态环保等领域，于阜阳/南京等地中标流域治理/生态湿地项目。4)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+发行不超35亿可交债获批，国有资本运营试点稳步推进。

5、中钢国际：2017-19年EPS0.53/0.68/0.84元，增速31%/28%/23%。摘自2017年7月30日《Q2业绩同比/环比均改善，订单保障倍数高》

订单落地有望提速，业务方向持续拓展。1)2017新签合同97.8亿元，截至2017年末已签订未开工272.3亿，已执行未完工项目462.4亿(未完工部分135.4亿)，未开工+未完工合计为2017年营收4.3倍，对未来业绩形成支撑，考虑到目前在跟踪的大型单体项目，2018H1合同落地有望提速；2)公司积极拓展业务方向，布局基础设施、节能环保，以及以3D打印为代表的高新技术领域，业务结构进一步优化；3)拟现金收购控股股东下属中钢招标/中钢金信/中钢期货/中钢安环院95%/90%/10.29%/100%股权及中钢投资/中钢炉料/中钢贸易所持中钢期货87.72%股权，有助于完善公司产业链布局，丰富招采代理、咨询等业务。

国际/国内钢价提振，通过需求释放/减值冲回两位度助力业绩超预期。1)全球经济回暖带动钢铁需求释放，国内外钢铁行业景气度均有所提振。国际钢铁价格指数创5年来新高，带动相关企业产能投放意愿；国内螺纹钢(上海)价格高位震荡，钢企经营情况好转，叠加环保要求提升，带动产能置换、产能搬迁项目需求释放。2)重钢、霍邱项目造成的减值对公司业绩形成拖累，目前公司已转让霍邱项目6亿元应收账款，重钢重组事项亦已落地(公司获得重钢股票2.52亿股以充抵债务)，随着行业转暖，霍邱项目复工有望提速，重钢股价亦有望提振，带动减值冲回，公司业绩有望超出市场预期。

6、中材国际： 2017/18年EPS0.45/0.56元，增速53%/25%，目标价11.2元。摘自2017年10月23日《业绩高增略超预期，海外/国改值得期待》

内外部变化叠加，海外业务高歌猛进。1)外部变化：公司作为水泥工程的全球领军者，2017年新签订单359亿，为2016年营收1.9倍；从增速看，新签订单同增29%，而上年增速仅为-12%，海外合同已累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9年世界第一，两材重组后，有望成为集团内部水泥企业出海的引领者，并以此作为全球产业投资契机。2)内部变化：通过对天津、南京、成都三大板块进行业务区域划分以及精细化管理，提升毛利率；同时积极通过纵向、横向业务拓展实现合同额增长，纵向看，2017年公司新签生产运营管理合同35亿，同增122%，横向看，公司积极拓展多元化工程，业务已涉及炼油、矿业、发电等诸多领域。

环保业务蓄势待发，钢贸影响消除。1)两材重组后，公司有望与集团内部9家水泥企业在水泥窑协同处置、技改等方面形成协同，依据工信部《建材工业发展规划》，至2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%，预计集团内部有约50条生产线具备开展水泥窑协同处置的相关条件，有望大幅增厚公司业绩；2)公司环保业务2017年签约25亿，安徽节源在施项目较多，完成或接近对赌概率较大；3)钢贸事项坏账风险已充分释放并逐步转回，公司历史包袱基本解除；4)股权激励计划9月16日获批，规模1755万股，行权价9.27元，行权要求2018/2019/2020年相对2016年净利复合增速不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，助业绩释放。

7、东方园林：2017/18年EPS 0.82/1.25元，增速70%/52%，目标价27.05元。摘自2018年2月28日《业绩高增符合预期，强者愈强优势显著》

PPP项目快速推进顺利保障公司营业收入持续高增、业绩高增符合预期。

1）2017年Q1~Q4收入12.3/37.6/36.5/66.0亿元，增速63%/73%/74%/86%，归母净利润为-0.4/5.0/4.0/13.2亿元，增速47%/38%/81%/69%，主要原因是公司迅速推进已中标庞大PPP项目订单，促使收入结转以及利润确认持续高增；2）2017年Q4季度收入/利润占比43.3%/60.3%且增速均高于全年增速，表明公司合规性优势突出，项目推进较为顺利。

2018年新签订单超百亿、独立中标7个第四批PPP示范项目彰显强劲龙头实力,三期9亿元员工持股完成业绩动力充足。1）2017年公司累计公告中标订单716亿元(包含产业集团转让的38.8亿元全域旅游项目订单)/增速72%，2018年累计新签订单约101亿元开局势头良好彰显龙头实力；2）公司独立中标7个第四批PPP示范项目位列民营企业第二,在PPP规范化阶段优势明显；3）二期员工持股14.76亿、均价15.96元/股，三期员工持股计划8.95亿、均价19.45元/股；4）率先搭建超百人的融资管理团队、近千人规划设计团队，并承接母集团全域旅游、布局固废危废业务，超强产业链实力不断提升公司市场份额。 

8、铁汉生态：2017/18年EPS0.50/0.74元,增速47/47%,目标价16元,摘自2018年2月28日《业绩略低于预期,2018开局势头良好、后劲充足》。

2017年Q4收入增速放缓以及管理费用增加是业绩不及预期的主要原因。1）公司2017年Q1~Q4收入增速92%/93%/95%/56%，归母净利润增速7%/50%/71%/31%，我们判断因财政部92号文等政策导致部分订单转化放缓、收入增速放缓，导致Q4收入/归母净利润增速均放缓；2）公司推行的股权激励要求2018~2020年归母净利润不低于10.2/13.3/17.4亿元，增速33%/30%/31%，2017~2021年分摊费用0.31/1.24/0.9/0.46/0.09亿元。

2018年新签订单超百亿、独立中标8个项目入选第四批PPP示范项目彰显实力,大股东增持1.85亿元业绩动力充足。1）2017年新签订单315亿元/增速206%、2018年来中标订单近114亿元开局良好,通过高新技术企业认证享受15%优惠税率；2）第四批PPP示范项目中公司独立中标8个是民营企业第1,在PPP规范化阶段优势明显；3）大股东完成增持1.85亿元(均价11.84元/股)彰显信心；4）公司自成立即涉足生态修复业务积累深厚,受益生态文明建设驱动万亿生态修复市场爆发；5）二期员工持股成本12.19元/股(总规模7.78亿),股权激励行权价格12.9元/股,安全边际高。

9、龙元建设：2017/18年EPS 0.47/0.77元，增速71%/62%，目标价16元，摘自2017年11月14日《国内领先PPP平台，全周期、全领域、更专业》。

在PPP进入规范化的平稳阶段后将由运营管理主导，公司打造PPP平台(全周期/全领域/更专业)优势更加凸显。①PPP从工程施工主导向运营管理主导切换，公司打造PPP平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业；②全周期：公司不仅持续深化PPP施工端的管理及结构优化，同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP全周期业务，尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同；③全领域：公司凭借强大的管理能力,不仅深耕传统市政领域,同时拓展文旅、教育、生态治理等领域，业务面更加广阔；④更专业：公司打造了专业权威的PPP人才队伍（龙元明城/杭州城投），为PPP业务推进提供强支撑。

2017年公司累计公告订单442亿元创新高且联手中国PPP基金保障项目更易落地、未来业绩高增更具确定性，定增/员工持股倒挂安全边际高。①根据公告，公司2017年累计中标(预中标)订单442亿元/增速17%,其中PPP订单387亿元/增速73%；②公司是民企中稀缺的AA+资信企业,且拟与中国PPP基金(或其子基金)开展业务合作，引入其参与投资公司PPP项目,提升公司PPP项目融资能力及落地可行性，业绩高增更具确定性；③9月底定增过会(拟募资上限28.67亿元/2.68亿股)，发行底价10.71元/股，9月底完成员工持股(总额2.56亿元)成本11.35元/股。

10、苏交科：2017-18年EPS 0.8/0.99元,增速21/25%,目标价21.9元。摘自2018年2月28日《业绩增长稳健，民营设计龙头内外兼备》

Q4业绩增速略低于预期。2017年单季净利0.57/0.95/1.53/1.55亿元同增3.6/33.5/32.1/12.3%，我们判断Q4增速放缓主要因上年同期基数较高、海外标的业绩贡献低于预期及计提费用等影响，与公司经营情况无关。

内生增长动力强，中标大单彰显雄厚实力。1)交通基建提质(等级公路建设及改扩建/轨交建设等)+补短板存较大空间；2)基建设计行业集中度不断提升，公司为国内基建设计龙头且定位一站式综合性专业服务商，具较强竞争优势、将强者恒强；3)联合中标25.6亿新疆公路PPP项目，公司合计持股比例约52.5%，利于公司开拓新疆基建市场并拓展PPP业务。

外延推进全产业链建设，事业伙伴计划锁定20%业绩增长。1)收购TA，积极推进环检业务，一方面借TA技术品牌优势将抢占国内巨大的环检市场，另一方面可深入布局大环保业务；2)收购EP，借一带一路东风加速开拓海外基建市场；3)拟实施事业伙伴计划(每年提取不超过8%的归母净利)激励核心业务骨干锁定20%业绩增速；4)拟发行可转债不超过8.43亿元(尚需证监会核准)将投入区域中心建设、环检运营中心建设等；5)2017年10月27日以来公司董事、高管均未实施减持。