城镇化基金、城投债、PPP三种模式的比较

来源：《债券》杂志   作者：姜超 朱征星

   （一）城镇化基金的特征

　　1．名股实债，更像优先股

　　在城镇化基金中，社会资本表面上以股权的形式加入，实际上大多由政府约定股权到期回购以实现退出。而且地方政府对融资平台公司、银行等基金合伙人一般都有隐性的担保条款，并且提供土地、房产、上市公司股权等抵质押物，若基金投资的本息远高于未来的现金流，地方政府也承担相应的回购责任。因此社会资本的收益率可预期，城镇化基金更类似于优先股。

　　2．市县级为主体，多为公益性项目

　　截至2015年4月底，各地已披露成立的城镇化基金共有16项，其中市县级政府建立的基金13项，占比约为81.3%。基金的用途均是城镇化建设和城市基础设施投资等公益性项目。一般来说，信用级别较高、财政实力较强的地方政府的融资渠道相对通畅，经营性项目可通过PPP模式吸引社会资本。相比较而言，市县级地方政府的财政实力比较弱，此前城投债是其主要融资渠道，但如今43号文限制了城投平台的融资功能，同时公益性项目难以通过PPP模式引入社会资本，因此转而以城镇化基金提供隐性担保的形式进行融资。

　　3．银行是资金主要提供者

　　目前我国城镇化基金的资金来源比较单一，除政府财政出资外，主要来自于商业银行。商业银行通过理财资金认购城镇化基金进而提供资金，在有限合伙型和契约性产业基金两种交易结构中，这些理财资金均以优先级进行认购，政府优先保障其收益。银行也是城镇化基金的主要社会资本参与者。

　　4．或出具纳入财政预算的承诺函

　　在城镇化基金运作过程中，政府会出具纳入财政预算的承诺函，但这样的承诺函并不具备法律效力，实质上只起到“心理安慰”的作用。社会资本会将其作为一种收益保障，仍未摆脱之前城投债中政府隐性担保的思路。

　　5．杠杆效应，募集方便

　　在城镇化基金模式下，政府通过注入资本金来撬动银行信贷和社会投资。在山西省灵石、襄垣和武乡三县的城镇化建设基金中，财政基金可发挥两轮杠杆效应，第一轮政府出资10%，能带来90%的社会资金，资金被放大10倍；第二轮是在基金设立后投资项目时，财政出资作为资本金能够拉动3倍的银行贷款。综合来看，通过杠杆效应，财政资金被放大了30倍。当后续仍需募集资金时，只需在母基金下设立子基金，这将为地方城镇化和基础设施建设筹集更多资金。

　　（二）城镇化基金与城投债的比较

　　融资平台的最大风险在于政府的隐性担保和债务的无序扩张。城镇化基金表面上不增加政府债务，但股权回购条款实际上增加了政府的或有负债，地方政府对融资平台公司、银行等基金合伙人一般都有隐性的担保条款，并且提供土地、房产、上市公司股权等抵质押物，若基金投资的本息远远高于未来的现金流，地方政府也承担相应的回购责任。因此偿债来源仍主要依靠政府财政支出，背后仍捆绑了政府信用。

　　城镇化基金与城投债的唯一区别是举债主体由融资平台变成了基金主导的市场主体，城镇化基金实际上成了“影子平台”，主要体现为城投平台与地方政府角色的转换。当然，由于一般需要财政资金作为启动资金，同时银行作为参与主体也会审慎考察所投项目，因此相较于城投债模式而言，城镇化基金会有利于遏制债务的无序膨胀。

　　（三）城镇化基金与成熟PPP模式的比较

　　1．政府承担的风险

　　PPP模式的核心在于政府与社会资本利益共享、风险共担。但在城镇化基金模式下，社会资本一般为优先级受偿人，地方政府还约定股权到期回购和提供土地、房产、上市公司股权等抵质押物进行隐性担保，承担了主要风险。

　　2．社会资本的角色

　　在PPP模式下，社会资本深度参与项目公司建设运营。而在城镇化基金模式下，社会资本作为股权投资方参与，更多承担的是财务投资人的角色。

　　3．纳入财政预算情况

　　PPP项目需经过财政承受能力评估，由政府承担的支出全部纳入财政长期预算；而城镇化基金中的支出能否纳入预算存在不确定性。在城镇化基金运作过程中，政府会出具纳入财政预算的 “安慰函”，但是否具有法律效力仍待评估，有可能只是一张“空头支票”，但是社会资本投资时会将其看作一个保障。

　　4．存量债务压力缓解程度

　　PPP模式可通过TOT、MC等运作方式化解存量债务压力。但城镇化基金多用于项目建设的启动资金，其资金需求更多是用于新项目建设，而非借新还旧，而且基金运作过程中的政府股权回购和隐性担保更是增加了政府的或有负债，对于缓解融资平台存量债务压力的作用有限。

转自：债券圈

2019年，虽然地方债柜台发售如火如荼，以地方债为代表的债务替换工具替换一些存量高成本融资，但是基于多方面政策变化，基建和政府项目投融资模式面临重构，仅地方债也无法完全完成基建和政府项目全部投融资的职能和提供全部资金支持。

• 如何从全生命周期视角审视基建投融资、全方位融资模型构建和城投平台转型？

• 最新的金融监管政策和政府投资条例给业务带来怎样的变化？

• 新时期基建投融资的红灯、绿灯和黄灯有哪些？

• 当前金融机构参与转型平台公司的合规性投融资模式还有哪些？

• 金融机构如何做好项目筛选和风控管理来防范金融产品违约风险发生？
  

• 过往PPP成功失败案例下PPP模式如何规范化运作、绩效评价和恰当运用？

• 城投上市和借壳上市及其纾困上市公司的背后运作逻辑和未来战略发展如何规划？

• 新形势下政府融资、基建等投资、区域新动能产业发展、资本市场之间表面无关但暗流串联的关系如何理解和业务联动？

鉴于此，启金教育将于7月20-21日北京举办“新形势下基建和政府项目投融资模式重构、联动区域新动能产业发展及城投公司市场化转型、借壳上市实务和案例解析专题培训”，特邀本行业不同视角的5位资深专业人士主讲分享。

第一部分

全生命周期视角下的基础设施投融资模式、典型案例解析及其城投平台转型发展实务

（时间：7月20日  9:00-12:00，13:30-16:30）

主讲嘉宾：罗桂连

• 中国国际工程咨询公司研究中心投融资咨询处处长

• 清华大学管理学博士，伦敦政治经济学院访问学者。

• 拥有18年地方基础设施投融资业务从业经验，国家发改委PPP专家库定向邀请专家，中国银行间市场交易商协会法律专业委员会委员，清华大学PPP研究中心特聘高级专家，中铁资本独立董事，中国技术经济学会投融资分会秘书长。

• 2000年以来一直在基础设施投融资与资产证券化领域从事实务、研究和政策制订工作。

• 2000-2004年在上海城投集团工作期间，组织实施了上海老港生活垃圾填埋场国际招商、上海浦东自来水公司股权转让等标杆性项目。

• 2004-2012年带领专业团队为西宁市、宝鸡市、肇庆市等地方政府提供项目融资全流程咨询服务。

• 2012-2017年在中国保监会资金部投资处工作，推动保险资金投资基础设施项目和信用风险监管,其中2016年度参加中央组织部第16批博士生服务团，在陕西金融控股集团挂职总经理助理。

• 他还曾经在广东省机构编制委员会办公室、海淀区公共服务委员会挂职锻炼，由清华大学选派参与什邡市灾后重建规划编制工作。

• 近年主译了《基础设施投资指南：投资策略、可持续发展、项目融资与PPP》（原书第二版）、《基础设施投资策略、项目融资与PPP》（原书第一版）、《REITs分析与投资指南》，担任《PPP与资产证券化》、《中国REITs操作手册》的副主编，还参加《PPP：从理论到实践》、《全球REITs投资手册》、《资产证券化操作手册》（第二版）、《REITs投资指南》、《中国资产证券化热点实务探索》、《保险资金参与PPP实践研究》等多本专业著作的编译工作。

一、地方政府视角下基础设施投融资模式及案例

（一）城镇化投融资的的核心理念及全生命周期的融资工具

 1.城镇化投融资的核心理念

 2.全生命周期的融资工具

 3.地方政府面临的主要挑战

 4.地方政府的主动策略

（二）地方政府融资平台转型发展要点及典型案例解析

 1.地方政府融资平台转型发展要点

 2.地方政府融资平台几个典型案例解析

（三）PPP模式要点与典型案例解析

 1.PPP项目的成功要素 

 2.不成功项目的主要问题 

 3.好项目的标准

 4.落实PPP项目融资的要点

 5.几个典型案例解析

（四）片区综合开发和TOD的模式要点及典型案例解析

 1.片区综合开发和TOD的模式要点

 2.片区综合开发和TOD的几个典型案例解析

二、项目融资要点及案例

（一）项目的可融资性评估

（二）项目融资的结构化要点及案例

（三）项目融资的工作流程

（四）项目融资的合同体系

（五）多元化的股权投资者

（六）多层次的债务融资渠道

（七）项目融资团队的专业能力建设

三、资产融资要点及案例

（一）依托存量资产的策略性融资及典型案例解析

（二）实质性资产转让及典型案例解析

（三）通过上市公司盘活资产及典型案例解析

（四）固定收益型ABS方式的要点及典型案例解析

（五）权益型REITs方式的要点及典型案例解析

四、金融业服务地方政府融资类项目的模式与案例

（一）主动投资基金及典型案例

（二）保险资金的投资工具及其运用的典型案例

第二部分

城投公司上市、借壳、资本市场业务联动及参会嘉宾资源交流会

（时间：7月20日 16:30-18:30）

主讲嘉宾：Z老师

• 四大资产管理公司旗下证券公司总部部门负责人，具有注册会计师、CFA、FRM等专业资格

• 曾任职于工商银行天津市分行、中国证监会、中基协、海峡股权交易中心、海峡金融资产交易中心。具有累计18年的资管产品监管、上市公司和并购重组监管、券商投行、金融资产交易、资产证券化、银行信贷等工作经验，对资本运作实务与监管政策法规理解深入。

一、主持人引导性发言内容：资本市场视角下城投公司的上市、借壳及资本市场运作实务和案例解析

二、参会嘉宾：自我介绍、机构业务介绍、案例介绍、需求介绍、问题交流

第三部分

经济和金融新常态下的金融机构如何助力基础设施建设投融资体系重构及城投公司转型实务

（时间：7月21日  9:00-12:00）

主讲嘉宾：翟老师

• 知名金控集团固定收益总部副总裁

• 曾任职于信保基金、民生银行、华信信托、保利协鑫集团等综合性金控集团，在投资银行副总裁、金融事业部总裁、金融机构总经理等职位上历练多年。

• 对宏观经济形势和微观监管政策有较深研究，具有“创新型思维，结构化方案的解决能力”；精通地方政府的基础设施领域投融资管理（包括传统债权性基金、PPP、政府引导基金及产业发展基金、公司债企业债等），运用信托计划、资管计划、私募基金、资产证券化、定向金融工具等模式，近两年成功完成超过100亿元的基础设施建设投融资。

一、经济和金融新常态的背景和逻辑以及对基建投融资的深远影响

（一）如何理解一季度政治局会议释放的结构性降杠杆的影响因素

（二）如何解读大资管强监管的背景和政策

（三）资管行业由此带来的深远影响和我们的思考

（四）《政府投资条例》对城投公司后续融资有哪些影响

（五）23号文新一轮大检查后我们的展业思路在哪

（六）“违规为固定资产投资项目提供资本金融资“的理解和规避

（七）“违规向地方政府提供融资或通过融资平台违规增加地方政隐性府债务”的理解和规避

二、强监管背景下的基础设施建设投融资体系创新思路

（一）新形势下的地方政府投融资的形势分析

（二）地方政府融资的限制性条件和现状分析

（三）各地压减投资项目、甄别核实政府性债务的深远影响

（四）基建投融资的红灯篇、绿灯篇和黄灯篇

三、国有平台公司转型方向和路径

（一）国有平台公司的资源整合之路与板块重构

（二）国有平台公司的组织管控与转型思路

（三）国有平台公司的转型与参与基建投资的机遇和挑战

四、新常态下的基建投融资项目实务解析

（一）直接融资及专项债券发行条件和应用场景

（二）政府引导基金的限制性条件和最新政策分析

（三）基金交易结构中的管理要求和备案要求

（四）PPP+时代的挑战和机遇

（五）基建项目建设中的资本金解决之路

（六）地方金交所产品现状及操作技巧

（七）资产证券化现状及对盘活存量资产的机会

第四部分

地方投融资模式的重构及政府投资项目（含产业地产类）合规性投融资模式和案例

（时间：7月21日  13:30-16:30）

主讲嘉宾：林老师

• 现任国家发改委PPP金融专家、财政部PPP财务金融专家，湖南、山西、贵州、湖北等多个省市级PPP专家，中国经济体制改革研究会产委会投融资发展研究中心主任；发改委、财政部PPP相关政策起草组成员。

• 先后为100多个PPP项目提供咨询或顾问服务，其中提供咨询的5个PPP项目被评为财政部国家示范项目。参与发起设立省、市、县级PPP引导基金管理规模超过300亿元，参与社会资本发起的PPP项目基金规模超过100亿元。参与的住建部《PPP模式在城市综合管廊工程中的应用研究》入选住建部2016年科学技术项目规划-编号2016-R3-005。参与国家能源局《关于民间资本投资电力领域的课题研究》。

一、地方政府及融资平台债务监管与存量债务的化解

（一）政策监管核心内容

 1.债务监管对象

 2.债务监管的手段

 3.中发27号文、国务院101号文、国发712号政府投资条例等最新政策规定

 4.银保监会依法依规处理部分金融机构违法违规行为

（二）地方政府相关债务分类

 1.地方政府性债务

 2.地方政府隐性债务

（三）政府隐性债务的化解

 1.政府的偿还责任

 2.通过给平台注入资本金、有效经营性资产及债转股、混改、PPP等多种方式化解

二、地方政府投融资模式重构及平台公司的市场化转型

（一）地方政府投融资模式重构的整体架构及政策依据

（二）地方债务的重构、资信的重构、业务模式的重构及投融资模式的重构

（三）平台转型的动因

（四）平台转型的操作理念

（五）平台公司转型的方向及流程

三、金融机构参与政府的合规性融资模式

（一)发行政府债券

（二）PPP模式

 1.PPP模式涉及的项目及具体回报机制

 2.PPP模式的最新监管动向和发展现状

 3.10号文后PPP模式融资的困境

（三）购买服务模式

四、金融机构参与转型平台公司的合规性投融资模式

（一）存量项目+投融资+隐性债务偿还

（二）政府预算、补贴资金+过桥

（三）转型平台+融资代建

（四）转型平台+购买服务

（五）一般债券、专项债券+ABO模式+过桥

（六）转型平台+央企国企+PPP

（七）转型平台公共服务项目+ABS融资

（八）转型平台发行产业基金

五、资管新规及配套对政府项目的影响

（一）项目资本金的概念

（二）资管新规等对资本金的影响

六、产业地产项目的投融资模式探析

（一）产业地产的PPP模式

（二）管委会+平台+上市模式

（三）PPC模式（港+产+城）

适合对象

• 地方政府融资平台或平台外地方国有企业融资部门相关人士；

• 参与政府相关项目投资的商业银行、信托公司、保险及保险资产管理公司、证券公司、公募基金子公司、租赁保理公司等金融机构的相关人士；

• 参与地方基建、PPP项目的国企、央企、建筑公司的财务总监或投融资业务相关人士；

• 参与地方政府投融资咨询业务的投资咨询公司、资产管理公司、律师事务所的相关人士。

”

主办单位 | 启金教育

秉承“启明财智、产金融合、学研为用”的宗旨，面向金融、财税、法律、企业的相关专业人士，在投资银行、资产管理、财富管理、企业（项目）财税、公司（基金）治理、科技金融等领域，提供培训、论坛、沙龙、咨询服务的智库型企业。

培训时间 |  2019年7月20日-21日(周六、日)

7月20日【9:00-12:00，13:30-18:30】

7月21日【9:00-12:00，13:30-16:30】

培训地点 | 北京市（报名后具体通知）

培训费用

①标准价：4500元/人。

②团购价（3人起）：4200元/人。

（ ※含参会费/资料费/税费，往返路费/住宿/餐饮等均需自理）

报名方式

扫描二维码，发送名片，由会务人员联系发送会议通知。

扫描下方二维码

或咨询：150-0115-6573

▼

更多详见启金官网www.qijin-finance.com/详询15001156573

版权声明：感谢原创作者辛苦创作，如转载涉及版权等问题，请联系我们删除，电话15001156573，我们将第一时间处理，谢谢！

版权声明：本文著作权归新NewPPP平台所有，新NEWPPP平台小编欢迎大家分享本文，您的收藏是对我们的信任，newPPP谢谢大家支持！