核心观点
教育PPP实现三方共赢，推动教育产业快速发展。教育PPP主要指政府部门通过与社会资本（比如开发商、教育机构等）在学校建设、投融资、办学机制、教学管理等方面深度合作，推动教育产业快速发展，实现教育市场化改革和增加教育有效供给。教育PPP实现了政府、地产商、社会办学力量等参与方的三方共赢，政府解决了学位不足或弥补了高端教育短板，开发商提升了小区品质和售价，社会办学力量实现了资产由重转轻的转变，且教育PPP采取使用者付费，除了项目延期风险之外，其他风险相对较小，对于教育机构快速发展起到积极作用。
教育PPP成为国际主流，实践经验丰富值得借鉴：国际上，公共部门与私人部门在教育领域的合作己有100多年历史，20世纪90年代英国大力推荐“公私合作伙伴关系”模式，教育PPP成为六大行业之一，并成为其他国家探索教育PPP提供了参考意见。虽然各国对教育PPP的提法各异，但无论是教育市场化、教育民营化、教育私营化，还是教育产业化、教育商品化，都是把市场机制引入到教育领域，通过选择、竞争等机制来改革教育的办学体制和管理模式，扩展教育的选择权。从国际上看，教育PPP主要有英国的“私人融资计划”、 美国“特许学校”和“契约学校”等，这些国际实践积累了宝贵的经验，值得我们发展教育PPP借鉴。
教育PPP迎来政策东风，教育PPP发展空间巨大：PPP已经成为国家经济转型、稳增长的主要抓手，甚至成为“国策”，教育是PPP模式重要应用领域，截止2016年2季度末，教育PPP项目占比5.20%，总投资占比1.57%, 在19个PPP行业中排名第10位。教育PPP在基础教育、职业教育、教育信息化等领域具有广泛的应用，教育PPP与实体学校具有天然结合性。我们认为教育PPP优化了教育商业模式，实现了教育机构的由重到轻的转变，提升了增长潜力和盈利能力，并能减轻学校在创办新学校是所带来的资金压力和投资风险，未来的发展空间巨大。
上市公司实践教育PPP，商业模式由重向轻转变：PPP模式引进教育领域后，教育公司开办实体学校能够实现轻资产扩张，至少有以下3种模式可以使用：（1）托管模式，即公立学校由知名民办学校托管；（2）合作办学，政府/开发商提供校舍、教学设备等，教育机构提供师资力量、课程体系和教学管理；（3）租赁模式，政府或开发商向教育机构出租校舍、办学设备等固定资产，教育机构按照合同约定进行租金支付。从上市公司实践来看，港股的成实外教育和枫叶教育积极实践教育PPP，模式包括了托管模式、合作办学、租赁模式；A股的中泰桥梁也在积极推动教育PPP，通过将资产放在集团突破了重资产扩张的瓶颈，提高了办学的速度，降低了办学风险。
风险提示：教育PPP政策变动风险、教育PPP推进不及预期风险、教育PPP项目延期风险等风险。
研报正文：
一、教育PPP：基本内涵和主要特征
1.1教育PPP的基本内涵：政府+开发商+教育机构
PPP（Public—Private—Partnership）是指政府与私人组织之间，为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。教育PPP就是借助PPP模式，吸纳社会资本（比如开发商、教育机构等）在学校建设、投融资、办学机制、教学管理等方面积极有效的成分，以补充政府在经费和管理等方面的不足，同时约定政府和社会力量的权利和义务，实现中国教育事业的又快又好发展，从而推动教育市场化改革和增加教育服务供给。
从中国实践来看，教育PPP主要特征：（1）公共部门与私人部门通过契约关系建立了合作办学的紧密关系，共同提供公平化或高端化教育产品；（2）房地产开发商助力教育发展，政府通过设计配套建设公共产品模式让开发商代建校舍，再与社会办学力量合作提供教育产品；（3）政府、地产商、社会办学力量等教育PPP参与方实现了三方共赢，政府解决了学位不足或弥补了高端教育短板，开发商提升了小区品质和售价，社会办学力量实现了资产由重转轻的转变；（4）实体学校具有天然与PPP结合的优势，实体学校涉及到土地、校舍、办学设施等，教育集团很难实现快速扩张，教育PPP将助力教育集团轻资产快速扩张。
教育PPP的基本模式与一般PPP模式没有显著的区别，教育PPP属于使用者付费模式，是最能够吸引社会资本参与的细分子行业。教育PPP模式下的利益相关人一般有：政府（教育局、教育基金会等）、开发商、国有控股平台和教育机构，利益相关人通过契约关系——项目公司建立起紧密地合作关系，主要通过公私合营、公校私营、校舍托管、租赁等多种模式解决公办教育供给不足问题和高端教育短缺问题。一般情况下，教育PPP最大的风险在于项目的延期风险，这一风险不是教育机构所能把控的，一旦延期可能会打乱教育机构的招生计划。
2.1教育PPP国际实践：百年历史+模式多样
国际上，公共部门与私人部门在教育领域的合作在PPP术语形成之前就在一些国家存在，例如荷兰、丹麦等国利用私人部门提供公共基础教育己有100多年历史。20世纪90年代，英国率先提出“公私合作伙伴关系”模式，PPP模式广泛应用于交通（公路、铁路、机场、港口）、卫生（医院）、公共安全（监狱）、国防、教育（学校）、公共不动产管理等6大领域，教育PPP成为英国教育产业发展的助推器。同时，西方各国纷纷开启了教育市场化改革，虽然各国对教育PPP的提法各异，但无论是教育市场化、教育民营化、教育私营化，还是教育产业化、教育商品化，都表达了一个共同的信念，即把市场机制引入到教育领域，通过选择、竞争等机制来改革教育的办学体制和管理模式，扩展教育的选择权。从国际上看，教育PPP主要有英国的“私人融资计划”、 美国“特许学校”和“契约学校”、澳大利亚新南威尔士州的“新学校项目”、菲律宾和巴基斯坦的学校“领养”计划、新西兰的“选替教育”，以及智利和美国的非限制性教育券或仿教育券计划等。
1992年美国第一所特许学校（Charter School）明尼苏答州的圣保罗市立中学成立，到1998年底美国特许学校已经增加至1000所，克林顿总统计划到进入21世纪时特许学校增加至3000所，特许学校成为美国中小学主流。特许学校是经由州政府立法通过，特别允许教师、家长、教育专业团体或其它非营利机构等私人经营公家负担经费的学校，不受例行性教育行政规定约束。这类学校教育经费仍由政府负担，但由私人经营，双方之间建立了3-5年的契约关系，学校必须在契约期间内达到预期的经营目标，这种目标通常是以改进学校教学现状为主。一方面，特许学校具备公立学校公平、公正、低学费的优点；另一方面又有私立学校重视经营绩效的优点，同时也可以激发各种创新的教育实验，并且可以透过竞争压力，刺激一般公立学校提升学校经营及教学质量。
3.1教育PPP占比较大，预计未来快速发展
截至2016年2季度末，全国PPP综合信息平台项目平台入库项目9285个，总投资额10.6万亿元；其中教育PPP项目合计483个，占入库项目数的5.20%；投资额合计1667亿，占总投入比例1.57%, 在19个PPP行业中排名第10位。我们认为PPP的模式可以大大加速教育公司扩张的速度，减轻学校在创办新学校是所带来的资金压力和投资风险。PPP 模式是目前国家所推崇的创新模式，特别是在教育这种政策敏感的行业，与政府合作办学大几率是一个双赢的局面。由于中国一级二级城市具有土地供应紧张的特性外加租金的持续上涨，取得土地及相关设施对学校及新校办学人而言仍有较大的挑战。而政府为吸引优秀教育资源，提高当地知名度甚至带动周边房地产，愿意引进优秀的学校及师资资源，会给出相当诱人的条件比如前三年租金减免等。在政策的推动下，叠加教育与PPP具有天然结合性，教育PPP预计将未来将快速发展。
（1）基础教育：公校私营+民办公助
基础教育引入PPP模式是对公立学校供给不足的补充，使其能以更为灵活的方式满足基础教育服务的需求。一直以来，我国对于公共教育领域的公私合作主要有两个基本思路：一是公校私营，虽然私营但学校的公办性质不变；二是民办公助，属于民办性质但政府要监管也给补贴。公校私营类似于美国的特许学校，教育当局将部分公立学校的运营权通过签订合约承包给私人经营者，学校是独立的法人实体，仍是公有性质，接受政府拨款。公校私营推动了公立学校改革，提高了学校的管理水平和经营自主权。目前，我国在库项目中已有多个基础教育项目进入准备阶段，比如沧州市泊头市中学教育基地PPP项目，总投资35000万元，合作期限20年，项目建设初中学校两所，设计容纳学生总人数约为7200人，总占地面积132147平方米，总建筑面积110148平方米。
职业教育引进PPP模式有利于推动院校的混合所有制改革，建立起国有资本、民营资本、境外资本等主体共同举办的新型教育模式，其本质特征是产权主体和治理结构的混合，使不同性质的产权主体相互渗透融合成一个新的利益共同体。在PPP模式中，政府和社会资本之间通过合作协议建立的是长期合作的伙伴关系，社会资本依托其拥有的资金、技术和管理等方面的优势，为职业院校提供更多资金渠道和更专业化的管理，提升职业院校的公共服务供给水平，同时有利于建立校企融合，将学生培养成为更加适合企业需求的各类人才；政府作为合作关系中的监督者与评价者，基于绩效评价结果通过运营补贴等形式作为社会资本提供公共服务的对价，维护公共服务的公平性，政府一般出资比例较小或不出资。PPP在职业教育领域推进，最大的优势是提质增效，实现途径除了引入市场化机制外，更注重职业教育的专业性和实用性。目前，我国典型的职业教育PPP项目主要有河北省秦皇岛市卢龙县职教园区中职部（卢龙县职业技术教育中心）PPP项目、阿勒泰地区职业教育园区建设项目、秦皇岛市卢龙县职业教育园区建设项目。
2015年9月，教育部印发的《关于“十三五”期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见(征求意见稿)》中提到要协调好教育行政部门、学校和其他企事业机构的关系，形成统筹推进教育信息化的合力，教育信息化项目很容易设计成PPP项目。中国教育信息化市场潜在规模高达4000亿，教育信息化PPP模式能有效弥补中国家教育资源在地理上配置不均衡以及加速教育信息化建设升级。目前，多个城市推出了教育信息化PPP项目，比如总投资10亿元的徐州市教育信息化建设项目拟采取PPP模式，引进社会资本，为徐州市所有学校和教学点建设必备的信息化软硬件基础设施；总投资4.5亿元的湘潭市教育信息化“三通两平台”PPP工程，引进社会资本，负责湘潭市全市域范围内的教育信息化“三通两平台”项目的建设和后期运营维护。
4.1PPP优化商业模式，助力教育由重转轻
在教育领域引进PPP模式，能够优化教育项目尤其是实体学校的商业模式。PPP模式强调公共部门与私人部门建立了一种长期紧密的合作契约关系，通过这种关系实现了教育的“帕累托最优”。从私人部门来看，教育PPP优化了办学模式，实现了资产由重向轻转变，轻资产扩张成为可能。以基础教育为例，开办学校需要土地、校舍和教学设备，实体学校的资产很重，限制了教育公司扩张速度。PPP模式引进教育领域后，教育公司开办实体学校能够实现轻资产扩张，至少有以下3种模式可以使用：（1）托管模式，即公立学校由知名民办学校托管；（2）合作办学，政府/开发商提供校舍、教学设备等，教育机构提供师资力量、课程体系和教学管理；（3）租赁模式，政府或开发商向教育机构出租校舍、办学设备等固定资产，教育机构按照合同约定进行租金支付。
成实外教育是西南地区著名基础教育集团，传统传统业务模式建设学校、经营学校，通过学费等收入实现盈利。传统模式下，成实外教育资产很重，回报期较长，扩张速度较慢。随着成实外教育知名度和影响力的提高，成实外教育扩张模式已经由“建运一体”逐步向利用学校声誉和积累的经验，与政府、开发商等合作，通过PPP模式进行教育投资与布局，实现轻资产扩张。目前，成实外教育旗下的攀枝花校区、五龙山校区、美年校区、自贡普润校区等4个校区采取PPP模式，其中攀枝花校区采取与政府合作，预计学校容纳能力3000名学生，含初中和高中，预计2017年9月初中部开学，2020年高中部开学，成实外教育采取租赁形式取得校舍，租赁期限20年；五龙山校区采取与万科等合作，万科负责投资建校，成实外教育负责办学，两者股权分别为45%和55%；美年校区采取与成都花样年、四川西美、四川泛美及成都益瑞等四家公司合作办学，成实外教育持股40%；自贡普润校区采取与普润控股及成都益瑞合作办学，开办一所从幼儿园到高中的一贯制学校，学生容纳能力4500人，总投资2.5亿元，预计2017年开学。
枫叶教育是较早将PPP模式引入教育领域，也是教育PPP实践的典型代表。2014年公司设立了洛阳枫叶学校、平顶山枫叶学校、鄂尔多斯枫叶学校和天津华苑枫叶学校，这4所学校均采取轻资产扩张的PPP模式，枫叶教育不仅大幅减少了资本开支，而且加快了开校速度。2015-2016年度公司新增6所学校，其中浙江义乌新开一所高中、一所初中以及一所小学，湖北荆州新开一所初中和一所小学，重庆新开一所幼儿园，其中义乌枫叶学校采取与义乌政府合作共建2处校舍，其中1处校舍为高中及外籍子女学校，1处校舍为初中、小学及幼儿园，高中及外籍子女学校校舍及土地使用权授予枫叶教育，政府收取行政费用，同时政府免费提供初中、小学及幼儿园校址提供土地。在2016/2017学年，公司还将在其他三个城市新开淮安枫叶学校、平湖枫叶学校、西安枫叶学校等7所学校，包括3所初中、三所小学以及一所幼儿园，这7所学校全以轻资产模式建设，PPP模式已经成为枫叶教育扩张的主要模式。
中泰桥梁是海淀国资旗下的高端教育整合平台，通过非公开发行和增资扩股方式使文凯兴教育成为上市公司控股子公司，凯文国际学校朝阳校区成为上市公司一块优质资产。凯文国际学校朝阳校区为重资产校区，从拿地到校舍建设到教学设备采购均由上市公司完成。根据中泰桥梁的规划，中泰桥梁将在北上广深一线城市布局多所学校，其中北京计划建3-4所学校，如果全部重资产扩张布局对资本有较大压力，而且建设周期长、见效慢、风险大。因此，中泰桥梁也在积极探索新的业务模式实现学校资产的快速扩张，集团代建+托管经营成为当前扩张的主要经营策略。（1）集团代建：即八大处控股建校舍，租赁给上市公司使用，2016年8月开学的凯文国际学校海淀校区就是采取这种模式，土地由八大处控股，校舍、教学设备等资产放在集团旗下的教育投资公司，再以租赁形式给上市公司办学，解决了办学资产重的问题和折旧对利润率的影响等两大问题，同时实现了快速扩张，我们预计中泰桥梁在北京开办的另外1-2所国际学校将采取这种模式。（2）托管经营：即托管知名度低、影响力弱的公立、民办学校，通过植入凯文品牌，提升学校的知名度和影响力，托管经营是公司在2016年中报中提出的办学思路和经营策略，预计将在北京以外区域进行实践。
5.1行业观点：政策风口+模式优化，教育PPP崛起在即
8月21日我们发布园林板块专题研究报告《业绩反转+跨界转型，园林板块有望再迎“春天”》，核心逻辑是PPP政策风口+上市公司业绩反转+上市公司跨界转型将驱动板块股价大幅上涨，8月22日至9月9日SW园林工程II区间涨幅24.79%，而同期沪深300指数下跌1.40%。从个股来看，蒙草生态涨幅最大，区间涨幅达到50.27%；其次是乾景园林，区间涨幅24.30%；排名第三是东方园林，区间涨幅17.35%；铁汉生态、云投生态、岭南园林、文科园林等标的均有不菲涨幅，园林板块成为PPP的热点板块。我们认为园林PPP投资逻辑并未破坏，政策风口+业绩反转+跨界转型将持续驱动园林板块行情，预计未来一段时间仍将是市场的热点板块。
教育PPP政策变动风险、教育PPP推进不及预期风险、教育PPP项目延期风险等风险。
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