PPP深入对接债券融资实现“落一子而活全局”

PPP与债券市场的深入对接，有助于补充PPP资金来源，加快PPP项目推广落地，也有利于债券市场创新发展，可以说相辅相成。

融资成败、融资成本高低是PPP项目能否顺利实施的决定性因素之一。如今，我国PPP模式步入高速发展时期，需要丰富便利的融资工具予以支持。在业内人士看来，债券融资成本较低、期限较长的优点与PPP项目的融资需求较为契合，而且还可以优化PPP融资结构，实现“落一子而活全局”。因此，应积极促进PPP在银行贷款之外，深度参与债券市场，以多元创新、有的放矢的方式，实现高效投融资。

PPP与债券市场的融合，可以从以下几方面着手：

国务院《关于深化投融资体制改革的意见》提出，完善政府投资体制，鼓励政府和社会资本合作。业内人士认为，在引导民营资本投资公共服务部门和基础设施的同时，地方政府可根据PPP项目具体情况、资金缺口以及自身财政状况和金融生态环境，以发行地方政府的一般债券的方式，为PPP提供部分资金源。

假设项目资本金比例为25%，地方政府占资本金出资比例为20%，则地方政府每出资100亿元，理论上可带动投资2000亿元。实践中，一些地方政府已经行动起来，通过规范发债筹集PPP建设基金；有些还吸收银行、保险资金参加；有些发债筹资，统筹成立省级政策性担保基金，这些都有效放大了政府资金的引导效应。

2015年开始国开行、农发行推出专项建设债券，2016年进一步扩大规模，所筹集的专项建设基金同样可以为符合条件的PPP提供部分种子基金。

此外，2016年政策允许商业银行的投贷联动试点，可考虑探索由商业银行发行专项金融债，根据市场化原则为PPP提供投贷资金。

——PPP本身可以借助债券市场实现多元化、市场化的融资

除了传统的企业债券融资模式之外，PPP项目在创新型债券领域大有可为。比如，明确的经营权、稳定的现金流，使PPP项目在资产证券化方面具备一定基础。据了解，山东潍坊最近实现了全国首单资产收益权证券化的PPP项目。

项目收益债以项目未来的现金流为偿债来源，有助于盈利前景较好的PPP项目摆脱主体资质依赖，可以为项目建设运营提供大额度、低成本的资金，且还款来源稳定，风险相对可控，发行前景向好，应是PPP融资的重要抓手和突破口。

此外，业内人士还认为，可探索通货膨胀指数债券，以规避长周期的通胀风险。

2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》提出，基于PPP模式下的“投资者或特别目的公司可以通过银行贷款、企业债、项目收益债券、资产证券化等市场化方式举债并承担偿债责任”。2015年有关通知做了进一步明确。政策制度的持续完善，为PPP的债券丰富创新提供了有利条件。

最后，还值得一提的是，债券市场也为PPP基金、PPP项目沉淀资金提供投资渠道。根据实际情况不同，投资者可灵活选择自己投资或者委托投资等入市方式，有效盘活资金。

PPP与债券市场的深入对接，有助于补充PPP资金来源，加快PPP项目推广落地，也有利于债券市场创新发展，可以说相辅相成。为了更好地实现良性互动，需要进一步夯实基础，提升PPP商业模式的市场接受度。具体来看：

首先，在地方政府层面，应不断深化管理和服务功能。业内人士认为，实施PPP并不意味着地方政府一放了之，相反需要地方政府充分发挥组织、决策、增信、监督、风险分担的作用。其中，在组织环节，应进一步放宽市场准入，简化审批流程，提升流程标准化水平，组织引导项目顺利规范运行；在决策环节，应进一步加强项目可研分析，客观筛选项目主体，科学决策，确立合理的融资模式和回报机制。

在增信环节，可选择长期服务购买协议、政策性担保基金、第三方保险等方式，提供有限责任担保，为PPP融资增信；在监管环节，应加强项目绩效管理和审计，加强项目资金专户管理，优化补贴和服务定价机制，激励运营方提高运营效率；在风险分担环节，既要坚持主要由社会资本承担商业风险，防范政府变相举债，又应强化契约意识，稳定长期预期，给社会资本“定心丸”，降低政策不确定性。

其次，在社会资本层面，则应着力提高专业运营效率。为适应资本市场融资需求，PPP项目主体应重视PPP项目的公共属性和社会责任要求；充分发挥在管理技术、专业技能方面的优势，通过提高运营的稳健性和盈利性，提升信用表现。在PPP融资产品设计中，通过交易结构、增信措施等方面的完善，使项目方与投资方的利益平衡，最大化地实现PPP模式和资本市场的优势融合。