(资产证券化161讲，PPP+ABS全解析。延伸阅读：2016年资产证券化行业年度报告。
前几天公众号刚发过最新PPP+ABS政策。链接如下：发改委证监会联合推PPP+ABS，看看哪四类项目可以做。
PPP项目的春天来了，ABS可选基础资产范围也进一步扩大，对广大金融工作者来说，真是喜大普奔呢。新年新气象，让我们撸起袖子加油干。
最近，小编进入年前拜访阶段，有可以在ABS、PPP及项目投融资上合作的朋友，在北京的，可以提前预约面谈，为今年的业务打下基础。小伙伴们，约？
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2016年12月26日，国家发改委、中国证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，这是国家发改委和证监会首次联合发文力推PPP+ABS的创新融资模式，资产证券化由此成为PPP项目2017年的开台锣鼓。
中国资产证券化研究院院长林华教授，领衔国内资产证券化领域专家，于2016年年中联合中信出版集团出版《PPP与资产证券化》，前瞻性提出“PPP+资产证券化，大有可为”！
PPP项目经过资产证券化后，将凝固的资产转化为流动资本，使项目资产活化并市场化，缓解了政府的资金压力，同时铺设了一条社会投资可进可退的通道，只要PPP项目运营符合要求，理论上两年后，社会资本方就有可能提前收回投资，这将大幅提高社会资本的资金使用效率，可提升社会资本的投资热情，成为PPP项目发展的重要引擎。而且资产证券化融资具有表外融资的显著特点，有独立的风险隔离功能，证券化后的PPP项目资产在资本市场流动，具有可交易性，能够更好地发挥基础资产的融资作用，达到融资的最大化。同时，也不会增加项目公司的负债，不会挤占项目公司的融资额度和空间。
不过，PPP项目资产证券化不可能一蹴而就，这是一条循序渐进之路。
接下来，就让我们冷静冷静，认真了解PPP，看看PPP+资产证券化究竟是什么？
PPP+ABS的基本条件
若以PPP项目贷款或金融租赁债权作为基础资产开展信贷资产证券化，则发起机构为商业银行或金融租赁公司，该类业务模式属于银行间信贷资产证券化业务，基础资产需符合信贷资产证券化业务一般性的“合格标准”，具体可参考后面的“国开行棚户区改造贷款资产证券化项目”案例。
若以PPP项目未来产生的收费收益权与/或财政补贴作为基础资产开展证券化，则可以发行资产支持专项计划、资产支持票据或资产支持计划。下面以资产支持专项计划为例，介绍这种模式下PPP项目需要具备的基本条件（从资产支持票据和资产支持计划的法规来看，对于基础资产的要求基本相同，只是对于原始权益人（或发行人）的要求有些区别，但整体差异不大），主要包括以下两个方面：
（一）对原始权益人的基本要求
（1）原始权益人为有限责任公司、股份有限公司、全民所有制企业或事业单位。
（2）原始权益人内部控制制度健全，具有持续经营能力，无重大经营风险、财务风险和法律风险。
（3）原始权益人最近3年未发生重大违约或虚假信息披露，人民银行企业信息信用报告中无不良信用记录。
（4）原始权益人最近3年未发生过重大违法违规行为。
（二）对基础资产的基本要求
（1）基础资产符合法律法规及国家政策规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可以特定化。基础资产的交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定。若以存量项目（或已建成开始运营的项目）开展资产证券化，则还要求基础资产运营已有一定期限（比如1年以上），且现金流历史记录良好，数据容易获得。
（2）基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制，但通过专项计划相关安排，在原始权益人向专项计划转移基础资产时能够解除相关担保负担和其他权利限制的除外。原始权益人可以通过如下3种方式解除基础资产的抵质押等权利负担：①与贷款银行（或提供融资的其他金融机构）协商替换担保措施，将基础资产的抵质押释放出来；②用部分募集资金提前还款，解除基础资产抵质押；③发行前寻找过桥资金，提前还款解除基础资产抵质押。
（3）基础资产不属于《资产证券化业务基础资产负面清单指引》的附件《资产证券化基础资产负面清单》的范围。
PPP+ABS的主要特点
PPP项目资产证券化与一般类型基础资产的证券化在基本原理和操作流程方面基本相同，主要区别在于基础资产的特点不同，以及资产证券化在项目产业链中的定位有所不同。PPP项目资产证券化的主要基础资产类型为收益权资产，资产证券化在PPP项目产业链中的作用如图3.2所示。
PPP项目资产证券化与一般资产证券化业务的主要差异如下：
（一）PPP项目资产证券化的基础资产与特许经营权密切相关，运营管理权和收益权相分离
PPP模式是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》是PPP模式的重要法规。PPP项目的通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过使用者付费及必要的政府付费获得合理投资回报。政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。
因此，在PPP项目资产证券化中，基础资产大部分情况下与政府特许经营权密切相关，但由于国内法规对特许经营权的受让主体有非常严格的准入要求，使得在PPP项目资产证券化中运营管理权和收益权将发生分离，运营管理权转移比较困难，但收益权可以分离出来作为基础资产，实质上为PPP项目资产的收益权证券化。
（二）PPP项目资产证券化的基础资产合规性更强
一般资产证券化业务中财政补贴难以作为基础资产，而基金业协会在《资产证券化业务基础资产负面清单指引》中对“地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴”进行了豁免，这有利于进一步拓宽PPP项目资产证券化的基础资产范围。
（三）PPP项目资产证券化的基础资产的期限更长
目前国内资产证券化产品的期限绝大部分在7年以内（超过7年的资产证券化项目非常少）。主要原因在于：一方面目前国内资产证券化市场缺少中长期机构投资者，保险资金的投资门槛较高，企业年金、社保基金等大型机构投资者在资产证券化产品的投资准入方面有较大限制；另一方面资产证券化产品的流动性较弱，投资者对于中长期限资产证券化产品要求较高的流动性溢价，难以满足优质主体的融资成本要求。而PPP项目的存续期限通常为10～30年，相比一般类型的资产证券化业务的基础资产的期限要长很多，PPP项目资产证券化从投资准入和产品流动性等方面提出了更高要求，这需要市场主体不断进行政策推动和交易机制的改善。
（四）PPP项目资产证券化中地方政府或融资平台提供直接增信的难度较大
（五）PPP项目一般在进入稳定运营阶段开展资产证券化业务，特定项目也可以在建设期开展资产证券化业务
由于PPP项目在建设阶段需要很大金额的融资资金支持，PPP项目未来产生的现金流（比如收费收益权或财政补贴）通常会质押（或作为还款来源保障）给前期提供融资支持的金融机构作为增信方式。在运营阶段开展资产证券化业务时，需要考虑现金流的竞合问题，也需要比较资产证券化与其他融资方式的不同优势，很多时候需要提前还款替换之前的融资（若资产证券化具有比较优势）。PPP项目在建阶段的融资需求相比运营阶段更强，如果项目预期现金流稳定且不能完工风险较低，特定项目也可以通过资产证券化进行融资，但对基础资产形成和产品方案创新的要求更高。
PPP+ABS的主要模式
（一）按照基础资产类型分类
PPP项目资产证券化（简称“PPP+ABS”）的基础资产主要有3种类型：收益权资产、债权资产和股权资产。其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型，包括使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、“可行性缺口”模式下的收费收益权和财政补贴；债权资产主要包括PPP项目银行贷款、PPP项目金融租赁债权和企业应收账款/委托贷款；股权资产主要是指PPP项目公司股权或基金份额所有权。
（二）按照项目阶段不同分类
PPP项目主要分为开发、建设和运营等阶段，其中开发阶段和建设阶段合称“在建阶段”。
在建阶段由于PPP项目尚未产生现金流，可以采取如下资产证券化模式：一是设计“双SPV结构”，以在建保障房项目未来现金流收入所支持的信托受益权作为基础资产，发行资产支持专项计划；二是以重大在建项目未来的现金流作为支持，发行保险资管资产支持计划；三是以在建阶段商业银行的项目贷款或金融租赁公司提供设备融资的金融租赁债权作为基础资产，发行信贷资产证券化产品。
由于PPP项目在运营阶段开始产生比较稳定的现金流，开展资产证券化的条件更为成熟，可以采取如下资产证券化模式：一是以收费收益权和/或财政补贴作为基础资产，发行资产支持专项计划、资产支持票据或资产支持计划；二是以运营阶段商业银行的流动资金贷款或金融租赁公司提供设备融资的金融租赁债权作为基础资产，发行信贷资产证券化产品；三是以PPP项目公司的股权或股权收益权作为基础资产，发行类REITs产品。
（三）按照合同主体不同分类
在这种分类标准下，可以围绕PPP项目合同体系设计相应的资产证券化方案。PPP项目合同体系主要包括如下四类与资产证券化相关联的合同主体：一是PPP项目的实施主体，即PPP项目公司；二是为PPP项目提供贷款融资的商业银行或提供融资租赁服务的租赁公司；三是PPP项目的投资方，即社会资本（专业投资者与财务投资者）；四是PPP项目的合作方，即承/分包商。具体内容如图3.3所示。
根据合同主体的不同，PPP项目资产证券化可分别采取如下操作模式：
一是以PPP项目公司作为原始权益人或发行人，以收费收益权与/或财政补贴作为基础资产。
二是以商业银行或租赁公司作为发起机构，以PPP项目银行贷款或租赁债权作为基础资产，资产出表后释放额度，继续发放新的贷款或租赁款，支持PPP项目建设。
三是以社会资本作为原始权益人或发行人，基础资产类型进一步扩展，可以跳出PPP项目本身，以社会资本自身拥有的符合要求的基础资产发行资产证券化产品，募集资金以增资扩股或股东借款方式支持PPP项目公司。
四是以承/分包商作为原始权益人，以PPP项目公司的应收账款或其他类型资产作为基础资产，承/分包商获得募集资金后以垫资或委托贷款方式支持PPP项目公司。
PPP+ABS的操作流程
（一）资产证券化业务的基本流程
图3.4是一个资产证券化交易的典型交易结构图，可以看到资产证券化中涉及的主体主要包括融资方（原始权益人/发起人）、资产管理机构、证券承销机构、信用增级机构、信用评级机构、资金托管机构、资产评估机构、投资者等。
为更深入地理解资产证券化的内涵，需首先了解资产证券化的基本流程。通常一个完整的资产证券化交易可以概括为如下3步：
（1）成立SPV，发起人将需要证券化的资产转移给SPV。
（2）SPV对基础资产现金流进行重组、分层和信用增级，并以此为支持发行有价证券，获得资金对价。
（3）资产服务商负责基础资产现金流的回收和分配，主要用以归还投资者的本金和利息，剩余部分则作为发起人的收益。
（二）信贷资产证券化的操作流程
图3.5是信贷资产证券化的典型交易结构。PPP项目贷款的资产证券化操作流程具体如下：
(1)银行将对PPP项目公司的贷款信托予受托机构。
(2)受托机构以该信贷资产设立信托，发行以信托财产支持的资产支持证券，委托主承销商销售该等证券。
(3)主承销商组建承销团，向投资者发售资产支持证券，并将募集款项扣除发行承销费用后的余额划付给受托机构。
(4)受托机构将该余额扣除必要费用（如证券登记托管费）后作为对价支付给发起银行。
(5)在信托存续期间，银行作为贷款服务机构负责已设立信托的贷款的本息回收工作，并将回收款转付至信托账户，用于偿还证券本息。
(6)发起银行通过资产证券化交易可以实现资产出表，释放贷款额度，可以以募集资金继续向PPP项目公司发放贷款。
（三）资产支持专项计划的操作流程
图3.6是资产支持专项计划的典型交易结构。PPP项目在资产支持专项计划模式下的操作流程具体如下：
(1)设立专项计划：券商（或基金子公司）作为专项计划管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金，次级资产支持证券通常由原始权益人自持。
(2)购买基础资产：管理人以募集资金向原始权益人（PPP项目公司）购买基础资产，原始权益人通常作为资产服务机构负责基础资产的后续管理和运营。
(3)现金流归集和计划分配：
①在专项计划存续期间，基础资产产生的现金流将定期归集到原始权益人在监管银行开立的监管账户（或称“资金归集账户”），并按照约定定期划转到管理人在托管人处开立的专项计划账户。
②管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。
③若基础资产现金流不足以支付优先级产品当期本息，则由差额支付承诺人（如有）履行差额支付义务，担保人（如有）对差额支付承诺人的差额支付义务提供不可撤销的连带责任保证担保。
④托管人按照管理人的划款指令进行产品本息分配，通过中证登向投资者兑付产品本息。
（四）资产支持票据的操作流程
图3.7是资产支持票据的典型交易结构。PPP项目在资产支持票据模式下的操作流程具体如下（以不引入SPV结构作为示意）：
(1)发行人（PPP项目公司或其母公司）向投资者发行资产支持票据（ABN），并与主承销商签署《应收账款质押合同》等交易文件。
(2)发行人以其合法享有的基础资产产生的回收款作为第一还款来源，并定期归集到资金监管账户。
(3)发行人对基础资产产生的回收款与ABN应付本息差额部分负有补足义务。
(4)在ABN本息兑付日前，监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所的账户。
(5)上海清算所将前述资金及时分配给ABN持有人。
（五）资产支持计划的操作流程
图3.8是资产支持计划的典型交易结构。PPP项目在资产支持计划模式下的操作流程具体如下：
(1)原始权益人（PPP项目公司）与受托人（保险资管公司）签订《资产转让合同》，将基础资产转让给受托人。
(2)委托人通过签署《认购协议》，委托受托人管理资金，用于购买基础资产。
(3)受托人与托管人签署《托管合同》，由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付。
(4)若当期基础资产现金流不足以偿付资产支持计划该期应付本息，则由增信机构履行补足义务。
(5)托管人根据受托人指令，及时向受益凭证持有人分配资产支持计划本金和收益。
（六）产品方案设计示意
下面以资产支持专项计划模式作为示意，介绍某自来水公司开展收费收益权资产证券化的产品方案设计思路。
假设某自来水公司2014年自来水收费收入为2亿元，资产证券化产品最长期限为7年，分为1～7年七档产品，其中6年期和7年期两档产品分别设计为5+1年和5+2年（在第5年末附投资者回售选择权），产品评级为AA+，各档产品均为每年付息、到期一次性还本，则发行规模测算过程示意如下：
第一步：由资产评估公司对未来7年的水费现金流进行预测，假设未来每年增长率为5%。
第二步：假设1～7年七档产品的发行利率预测值分别为5.2%、5.5%、5.8%、6.2%、6.5%、6.6%和6.7%（5+1年和5+2年相比5年期略有溢价）。
第三步：将平均超额覆盖率（各期基础资产现金流/产品应付本息与期间费用之和）设置为1.2倍左右。
第四步：设计各档产品的本金规模初值，通过不断调试（即将每年的超额覆盖率调节到1.2倍左右），计算出各档产品的预期本金规模。
第五步：与评级机构进行沟通，确定最终各档产品本金规模。
根据上述思路，测算出1～7年7档产品的本金规模分别为1.05亿元、1.2亿元、1.35亿元、1.55亿元、1.70亿元、1.95亿元和2.2亿元，融资规模之和相当于未来7年基础资产现金流总额的64.33%。
(摘自：PPP与资产证券化)
2016年在各类政策利好和市场需求刺激下，资产证券化市场业务开展如火如荼，发行规模再创新高，发行主体更加多元化、基础资产类型不断丰富、管理机构竞争更加激烈，证券化产品流通市场有所增加。
2016年，多部委文件均提到通过资产证券化盘活企业存量资产，降低企业杠杆，服务实体经济。各监管部门也相继出台各项政策以支持和规范资产证券化业务的健康发展。具体来看：
目前，我国金融体系的分业监管体制形成了三个资产证券化市场，银监会和央行监管的银行间市场的ABS市场，证监会监管的交易所、报价系统、柜台系统的ABS市场，保监会监管的保交所ABS市场。这对于我国构建多层次的资本市场，提供多层次的投资资产，解决企业多渠道融资等方面都有积极的促进作用。三大监管体系下资产证券化市场发展分化明显，银行间市场信贷ABS及交易所企业ABS发行市场较大，银行间市场资产支持票据（ABN）及保监会主管的资产支持计划市场相对较小。
（一） 全市场发行规模持续增长，企业ABS全面赶超信贷ABS
2016年，全市场共发行资产证券化产品491单，总规模8894.66亿元，同比增长44.97%[注]，再创历史新高。具体来看，企业ABS市场全面赶超信贷ABS市场，发行数量为376单，发行规模4830.56亿元，同比增长136.31%，规模占比54.31%；信贷ABS全年共发行108单，发行规模稍有下降，为3909.53亿元，同比减少3.62%，规模占比43.95%；交易商协会全年发行ABN共7单，发行规模154.57亿元，同比增长341.63%，规模占比2.05%（详见图1）。2016年，保监会体系下资产支持计划发展仍不强势。根据中国保险监督管理委员会网站信息披露，共有四单资产支持计划获得设立批复，并另有一单产品在保交所挂牌交易。而2015年，保监会共发行5单，总规模194亿元的项目资产支持计划。
注：（1）数据截止2016年12月31日； （2）发行数据由德邦证券根据交易所网站、基金业协会网站及wind资讯、中国资产证券化分析网统计修订； （3）全年发行数据范围涵盖信贷ABS、企业ABS、ABN，未涉及保监会资产支持计划，为避免歧义，下文所述资产证券化发行情况均不涉及保监会资产支持计划。
图 1：历年资产证券化产品发行规模（单位：亿元）
数据来源：wind资讯、中国资产证券化分析网
（二） 基础资产仍以大类为主，类型更加丰富
2016年资产证券化产品基础资产仍以大类为主，但类型更加丰富，新增不良资产、票据收益权，商业住房抵押贷款（CMBS）、保单质押贷款等，具体来看：信贷ABS产品中，基础资产仍然以企业贷款、住房抵押贷款、汽车抵押贷款等为主，但企业贷款类产品发行规模虽位居首位，但一枝独大的局面不再，发行规模占比由15年的76.75%下降为36.79%；住房抵押贷款类产品发行提速，发行规模由15年259.8亿元增长到1049.43亿元，增长2倍之多；受益于不良资产证券化业务试点，不良资产类ABS全年发行14单，规模156.1亿元（详见图2）。
图 2：2015及2016年信贷ABS发行统计（按基础资产类型）
资产支持票据（ABN）中，基础资产类型主要有应收账款和融资租赁债权，具体信息详见表1：
表1:2016年ABN发行统计（单位：亿元）
企业ABS中，以租赁债权、信托收益权、个人消费贷款、应收账款、收费收益权为基础资产的产品发行规模较大。其中，租赁债权类产品发行规模位居首位，为1025.12亿元，占比20.89%；其次为以信托受益权为基础资产的产品，全年发行933.46亿元，占比19.32%；2016年，个人消费贷款类产品发行实现爆发式增长，全年发行43单，规模762.24亿元，占比15.78%，而15年个人消费贷款产品仅发行2单，总规模20亿元。另外，基础资产类型不断创新，新增委托贷款、商业房地产抵押贷款（CMBS）、票据收益权及保单质押贷款等类型基础资产（详见图3）。
图3：2015及2016年企业ABS发行统计（按基础资产类型）
资产支持计划中，2016年共有四单资产支持计划获得保监会设立批复，分别为民生通惠-东方邦信资本1号资产支持计划、华夏久盈-华融金融租赁资产支持计划、太平-湖北联投项目资产支持计划及平安-长城资产支持计划；另，2016年11月10日，太平洋人寿首次在上海保险交易所发行首单保单质押贷款资产支持计划，首期发行规模10亿元。保监体系下基础资产类型进一步丰富。
（三） 市场参与主体多元化，机构竞争更加激烈
2016年共有82家机构作为管理人发行资产证券化产品，其中，德邦证券在众多参与机构中拔得头筹，以37单的发行数量和658.32亿元的发行规模位居行业首位，全年发行数量超过10单的机构共9家，发行规模破百亿元的机构共15家，规模排名前十的管理人管理规模均突破150亿元（详见图4、图5）。
图4：2016年企业ABS发行统计（按发行数量）
图5:2016年企业ABS发行统计（按发行规模）
（四）交易场所不断创新与分化，资产证券化领域多层次市场建立
2016年6月12日，上海保险交易所正式成立，并于11月10日挂牌交易首单资产证券化产品 “长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划”。保交所的成立为保监系统ABS提供了交易平台，打破了银行间ABS和交易所ABS分庭抗礼的局面，有望形成银行间ABS、交易所ABS、保交所ABS三足鼎立的局面。
银行间市场除了传统的信贷ABS外，交易商协会《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》对特殊目的载体的规定及对基础资产类型的放宽等，表明银行间市场向非金融企业融资主体的开放，企业多元化融资渠道进一步拓展。
企业ABS形成以交易所为主，中证机构间报价系统为辅的发行流通市场。在已发行的376单企业ABS产品中，交易所市场发行数量占比89.63%，发行规模占比81.27%；机构间报价系统资产证券化发行提速，发行数量占比8.78%，规模占比14.04%。交易场所进一步细化来看，2016年全年上交所共受理394单产品，受理申报发行规模共6683.32亿元；深交所共受理96单产品，受理申报规模2646.55亿元。
（五）发行利率整体下行，年末有所上升
2016年，一方面，中国实体经济虽然有所改善，但结构调整的阵痛还在释放，整个金融体系“资产荒”局面仍然无法有效缓解；另一方面，随着资产证券化市场的日趋成熟，投资者对资产证券化产品的理解力和认可度进一步提升；双重因素影响下，资产证券化产品发行利率在1-10月份总体呈震荡下行趋势，但自10月中下旬始，受债券市场收益率持续上行及年底资金面相对紧张的影响，资产证券化产品发行利率攀升。（详见图6、图7）
图6:中债企业债到期收益率与信贷ABS发行利率曲线
数据来源：wind资讯
图7:中证企业债到期收益率与企业ABS发行利率曲线
数据来源：wind资讯
（六） 产品开始分化：投资价值与风险暴露初现
1、评级上调，资产支持证券进一步凸显投资价值
2016年信贷ABS共有96只债券评级上调，其中不乏级别调整较多的券种，如15工银海天1B有BBB+调升为AA级；企业ABS中共有12只债券评级上调。资产支持债券评级上调，进一步凸显挖掘资产支持证券投资价值的重要性。
2、违约及产品风险暴露初现
2016年，国内ABS市场出现首单违约产品，大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划，该计划基础资产大桥通行费产生依赖于煤炭行业的发展，而煤炭行业的不景气直接导致了大桥通行费收入的骤减从而产生违约。
另外，市场有三单产品出现评级下调。其中，信贷ABS市场中，华融湘江作为原始权益人发行的湘元2014年第一期信贷资产支持证券优先B档被评级下调；企业ABS中，渤钢租赁资产支持专项计划优先级证券由AAA调低为A，永利热电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划优先级由AA+调低为AA。
（七） 二级市场流动性加强
2016年资产证券化市场流动性显著提升。以中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）托管的信贷ABS为例，15年资产支持证券换手率为7.44%，而截至2016年12月末，中央结算公司资产支持证券托管量为5,756.90亿元，全年成交量为1,435.28亿元，换手率为24.93%；再看企业ABS市场流动性，以中国证券登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称“中证登上海”）托管的企业ABS为例，截至2016年12月末，中证登托管资产支持证券市值3113.54亿元，全年成交金额为833.64亿元，换手率26.77%。产品换手率的提升表明资产证券化市场流动性明显增强。
（一）消费金融行业迎爆发，消费贷ABS市场潜力大
2016年市场共发行个人消费贷款类ABS共51单，发行规模达到962.55亿元。其中，银行间市场共发行8单，规模200.31亿元，同比增长76.89%；相比银行间市场相对平稳发展，交易所市场个人消费贷款资产证券化实现爆发式增长，全年共发行个人消费贷款类ABS共43单，规模762.24亿元。在众多机构参与主体中，尤以德邦证券表现最为突出，全年发行个人消费贷款类ABS共32单，规模647.8亿元，占到交易所消费贷ABS的84.98%。另外，消费贷款ABS市场发行者更加丰富，除了阿里巴巴、京东常见身影外，新增小米小贷、分期乐等新面孔，为市场注入新活力。
当前我国经济正处于转型期，去产能、去杠杆的供给侧改革对经济增长造成压力，经济增速放缓，拉动经济增长的三驾马车中，消费一举超越投资，成为中国经济“顶梁柱”。2015年，最终消费支出对中国GDP的贡献率达到66.4%，2016年前三季度，最终消费支出对国内生产总值的贡献率进一步提升至71%，比上年同期提高13.3个百分点，其中，网络商品零售仍保持较高增速，全国实物商品网上零售额同比增长25.1%，占社会消费品零售总额的比重进一步提升至11.7%。消费支出增长的同时消费信贷余额不断增大，2015年中国消费信贷余额为18.9万亿元，同比增长23.3%；2016年1-11月，中国消费信贷余额达到24.52万亿元，比去年同期增长31.93%。
图8：社会消费品零售总额变动情况
来源：中国政府网
2016年4月15日，国家发改委发布《关于促进消费带动转型升级的行动方案》，围绕住房、汽车、旅游等在内的十大方向，促进居民消费的扩大和升级。随着个人消费领域的拓展，居民消费观念的转变，加上政策层面的支持，以及个人征信体系、大数据风控等消费金融基础设施的完善，未来，消费金融将成为资产证券化发行主力。
（二）不良资产证券化重启，ABS迎“不良商机”
2016年5月26日，中国银行作为发起机构的中誉2016年第一期不良资产支持证券和招商银行作为发起机构的和萃2016年第一期不良资产支持证券同日发行，这意味着我国不良资产证券化时隔八年再次重启，商业银行不良资产处置渠道进一步拓宽。之后，另外四家试点银行农业银行、建设银行、工商银行、交通银行也陆续发行了不良资产证券化产品。2016年全年，银行间市场共发行不良资产ABS共14只，产品规模为156.10亿元。区别于国内过往不良资产证券化项目均以公司不良贷款入池，今年所发产品不良贷款类型更加丰富。如招行和萃2016年第一期不良资产支持证券为首单信用卡不良资产证券化产品、和萃2016年第二期不良资产支持证券为首单小微不良贷款支持证券、建鑫2016年第一期不良资产支持证券为首单不良个人住房抵押贷款资产支持证券、工元2016年第三期不良资产支持证券入池资产为个人抵押不良贷款。
自2013年起，我国商业银行不良贷款余额呈现持续攀升趋势。2015年底，商业银行不良贷款余额为12744亿元，截止2016年9月末，商业银行不良贷款余额14939亿元，较年初增加2195亿元，商业银行不良贷款率为1.76%（详见图10）。当前，中国经济各个产业面临转型或升级压力，银行不良贷款余额上升趋势仍然没有扭转，银行不良资产处置和化解任重道远，不良资产证券化试点范围及发行规模有望进一步扩大。
图10：2013年-2016年三季度末，商业银行（法人口径）不良贷款情况(单位：亿元)
数据来源：根据中国银监会网站数据统计整理
（三）商业地产存量待释放，准REITs渐热
今年以来，由于区域房地产市场过热，多地纷纷出台房地产调控新规，监管层全面收紧房企资金来源，房地产企业融资渠道受到限制，资金压力倒逼房企多元化融资，在此背景下，商业地产项目证券化渐热。2016年，交易所市场共发行REITs类产品10单，规模合计219.75亿元。在所发产品中，中航红星爱琴海商业物业信托受益权资产支持专项计划发行规模14亿元，为中国资本市场首家以信托公司作为原始权益人的REITs产品；苏宁云商集团在16年6月发行第三单私募REITs产品—中信华夏苏宁云享资产支持专项计划，发行规模18.47亿元，投资标的为位于六个核心一二线城市及国家高新区的苏宁云商成熟运营多年的优质物流仓储资产，为市场首单权益型物流仓储REITs产品；国金-金光金虹桥国际中心资产支持专项计划单体发行规模78亿元，占到16年REITs发行规模的35.49%；另外，中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划发行规模5.55亿元，投资标的物业为皖新传媒原持有的合肥安徽图书城、芜湖图书城、六安皖西书城、安庆图书城、滁州图书城等8处书店物业资产，为市场首单以书店作为物业资产的REITs项目。
（四）票据资产证券化迎来业务创新及发展
近年来，我国票据市场发展迅速，对实体经济和金融行业的发展都起着积极的促进作用，票据融资余额不断攀升（详见图11），截至2016年11月末，票据融资余额达到5.73万亿元。票据资产证券化区别于传统的票据融资方式，有利于增强企业直接融资能力，降低企业融资成本，不断迎来创新和提速发展。在企业ABS市场，从基础资产的界定上具有代表性的商票类资产证券化产品主要有两种模式，模式一是直接以票据为核心资产进行资产证券化运作的产品，如全国首单票据收益权类产品-“华泰资管-江苏银行融元1号资产支持专项计划”，首单纸银票据类产品-德邦证券平安银行安盈1号资产支持专项计划，中信证券-民生银行票据收益权1号资产支持专项计划；模式二是以商票为结算方式的应收账款债权为核心资产进行资产证券化运作的产品，如博时资本-平安银行“橙鑫橙e”1号资产支持专项计划。
图11：票据融资余额情况（单位：亿元）
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