PPP资产证券化试水或成解决融资痛点良方

近日，三只PPP项目资产证券化产品获得上交所挂牌转让无异议函，标志着国家发改委和证监会推进的传统基础设施领域PPP项目资产证券化首批产品正式落地。继发改委之后，财政部也在研究如何推动PPP项目资产证券化，并会在2017年出台相关政策。

PPP(Public-Private-Partnership)，即公私合作模式，是公共基础设施中一种项目融资模式，自2014年起我国全面启动PPP模式并进入快速发展期。近两年，从统计数据上，PPP呈现出运动式的爆发增长之势。据财政部PPP中心的PPP综合信息平台披露，截至2016年12月末，全国入库项目11260个，总投资达13.5万亿元；其中已经签约落地了1351个项目，总投资达到2.2万亿元，项目落地率已经超过30%。

但是，在PPP项目全国遍地开花的同时，也面临着一系列的问题，融资困难导致的落地难就是其中之一。

清华大学PPP研究中心特聘高级专家罗桂连博士表示，前期工作的准备对PPP项目的落地具有极为重要的意义。许多PPP项目的前期论证和测算比较粗糙，在项目准备、机制设计以及团队专业性方面有所欠缺，如此一来，就导致许多项目与金融机构对接时产生很多问题，难以达到金融机构的要求。

罗桂连认为，PPP项目的落地应该以项目公司股东资金和债务资金的落实为起点，项目顺利执行的可能性是判断该项目是否落地的关键因素。PPP项目的收入回报机制、投资退出机制以及保障债务资金安全性为最低要求的违约补偿机制等，都对融资的可能性特别是债务资金的安全性有重要影响。目前，国内的PPP项目的落地统计以项目签约为标准，实际上夸大了PPP项目的落地规模。

罗桂连表示，项目融资、项目建设和项目高效运营是PPP的三大核心问题，又称三大支柱。目前融资显然已成为“瓶颈”之一，在资金没有落实到位之前，项目建设和运营都成为无本之木。如何运用金融工具来解决融资问题，成为PPP项目顺利推进的当务之急，这也是相关部门和机构都在力推PPP资产证券化的主要原因。

基础设施项目投资规模以亿、十亿、百亿为单位，依靠表内融资或主体担保，社会资本普遍无法承受。唯有通过以项目现金流为基础的项目融资，实现表外融资和有限追索，才有可能打破融资困局，为PPP项目提供稳定的资金支持。对参与PPP项目的企业来说，过多的自有资金占用和债务担保，作为项目公司股东的主要社会资本难以承受。

构建具有充分弹性、可灵活调整的多元化项目融资结构，实现项目全生命周期的综合融资成本最优化，是PPP项目融资结构设计的核心要义。运用资产证券化工具，可以将基础设施项目相关的非标准化资产转变为标准化证券。对于那些在基础设施项目前期阶段承担较高风险、有较高收益预期的专业投资者和财务投资者，资产证券化是其实现投资退出的重要渠道之一。

实际上，截至2016年年底，国内证券行业已备案并发起设立81支以公用事业收费权作为基础资产的企业资产证券化产品，总发行规模803.95亿元，平均单支发行规模9.93亿元，平均期限5.73年。

国内基础设施存量资产按重置成本法保守估计超过100万亿，其中相当一部分可以通过资产证券化方式盘活。2016年新建基础设施项目投资总额11.88万亿元，待项目建成进入稳定运营阶段后，也可以通过资产证券化方式转变成为标准化证券。