PPP项目法人通常实行分阶段的融资方式：两阶段融资模式。
两阶段融资是指在项目的建设和经营阶段，实行差异化的融资安排。分阶段进行不同的融资安排，是PPP项目的常见融资模式，经营期融资方式如下图所示。
PPP项目开发建设完毕验收合格后，项目就进入了运营期，项目融资也进入了第二阶段的经营期融资。一般说来，PPP项目的经营期是产生收入的时期，不会有新的融资需求。但是，建设期资金和经营期资金的性质和偏好是不同的，承受的风险也不同。对建设期资金来说，项目顺利建成，资金就可以取得预期的合理回报，开发资金不一定愿意承当经营风险；通俗地讲，开发融资的借款人通常希望尽快回收资金。因此，经营期通常要以建成项目的资产为抵押，以新的融资替换旧的融资，旧的融资取得建设期回报，承当了建设期风险，新的融资承当经营期风险，并取得相应回报，两笔融资承当的风险不同，获得的回报也存在差异。
第二阶段融资也分为股权性融资和债权性融资，融资方式的选择与经营主体的组织有关。在项目法人即为经营主体的常见情况下，证券化融资是最为常见的选择方式，证券化融资是一系列市场化直接融资方式的统称，主要包括以下几种模式：
1.收益权证券化。将项目未来现金流证券化，这种形式适合现金流稳定的项目，并对现金流规模有一定要求。经营期融资的目的通常不是为了当期的经营投入，而是为了偿还建设期融资，因此现金流规模不能过低。
2.资产证券化。项目建设成果主要表现为经营性资产的PPP项目，可以采用资产证券化的形式，实现后续融资。对于具有较多资产且经营稳定的PPP项目，资产证券化也是第二阶段融资的常见选项。
3.IPO或M&A。有些PPP项目是授权SPV项目法人以永久特许经营权的，项目法人满足持续经营的条件，且经营效益前景较好；在这种情况下，项目法人在资产建成后实际上已变成了一个普通法人，企业在满足上市情况下，可以追求上市。持续经营的企业股权，合适情况下也会成为并购市场上的良好标的，这样通过收购，第一阶段投资人投入的股权性资金也可实现退出。
在建成项目授权经营的情况下，虽然SPV项目法人不负责项目建成后的经营，但同样获得经营性收益。SPV项目法人可以通过股权转让的方式，替换第一阶段的权益性投入资金；也可以通过增资扩股的方式，替换第一阶段的债权性融资，或满足经营期持续投入的需要。
从PPP两阶段的PPP项目融资模式分析可知，融资安排和工具选择，除了和项目的经营特性有关外，和项目投资、建设和经营的组织也是高度相关的。PPP项目投资、建设和经营主体安排的不同组合，决定了PPP项目融资安排的多样性和复杂性。SPV项目法人可能包含多个PPP项目实际操作主体，SPV项目法人“黑箱”内经营主体的安排，决定PPP项目融资的设计，如下图所示。
（中国保险资产管理+胡月晓。CCP整理）
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