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债券融资与银行贷款融资相比，能提供期限更长、更稳定的资金，在偿还方式上每年定期支付利息，最终到期时一次性偿还本金，整个利息偿付期间债务人承担的财务压力最小。
本文主要探讨PPP项目中债券融资的适用性，以及如何安排最优的融资组合匹配PPP项目资金需求。
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债券发行方式的选择
债券发行包括公募和私募两种渠道。公募发行指的是向社会广大公众发行，可以在证券交易所上市交易，也可以在投资者之间自由交易，但公募债券必须经过评级机构信用评级，并公开披露相关信息。
私募发行指的是向少数特定投资者私下募集，不必信用评级，也不必公开披露相关信息，发行手续简单，发行成本较低，但不能自由交易，发行转让均受一定限制。
债券的投资者主要为寻求稳定、长期投资收益的保险公司、社保基金等，PPP项目股权投资和债券投资是这类投资者适合参与PPP项目的两种主要途径，而根据项目投资资本金制度，债券投资资金量一般可达到股权投资资金量的3到4倍，更利于大额资金配置。
风险偏好较低的投资者更倾向于投资拥有信用评级的债券，例如投资级（BBB）以上，并注重尽职调查，因而获得较高信用评级的私募债券更易受到投资者青睐。
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融资资金额度的选择
传统银行贷款的划拨是按需进行的，社会资本将资金使用计划提交银行，按项目建设进度提取款项。而债券资金募集之后是一次性到位的，这笔大额资金并不能马上投入到项目建设中，却按全部的金额向投资者支付利息，因而资金占用成本大。为降低资金占用成本，社会资本发行债券融资的额度应低于本应向银行贷款的额度，且间隔一段时期发行一笔债券，阶段性完成融资计划。
但此处涉及到的问题是，由于社会资本的阶段性发行债券，而项目建设资金的刚需导致社会资本通常寻求固定的投资者持续地能对所发行债券进行投资。债券投资者若期望对所有阶段性债券都进行认购，则投资者须把资金提前准备不能自由用于其他渠道的投资，增加了投资者的资金占用成本。因此投资者将与社会资本协商提高债券的投资回报，以抵消资金缺乏流动性带来的损失，这也将间接增加社会资本的融资成本。
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融资价格的选择
社会资本融资价格的高低决定了社会资本对PPP项目的投标报价，也间接决定了涉及政府付费的支出大小，政府方也希望社会资本能以最优惠的价格拿到融资。
按照国际资本市场上有限追索的项目融资方式，由政府与社会资本成立项目公司SPV，以项目公司为主体发行债券，则融资价格取决于项目本身的可融资性。PPP项目的收入来源、建设运营成本、交易风险、利率期限结构、信息披露要求以及与债券发行相关的各项第三方费用如信用评级、财务顾问、法律咨询、文件制作、审批难易等都是投资者重点考量的因素。
因债券发行程序复杂、花费时间较长，且债券投资者的认购承诺与银行贷款意向承诺相比，政府更愿意信任后者。为保证PPP项目中标后资金及时到位顺利开工建设，社会资本通常采用银行贷款+发行债券的组合融资模式，在项目开工初始阶段、等待合适的市场融资时机以及资金流动性不足时申请银行贷款，解决资金临时循环周转问题。
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信用增级方式的选择
信用增级可以帮助投资者认为风险较高的PPP项目更好地获得融资。针对投资者的担心，社会资本可采取应对的信用增级措施，为项目提供保障，一定程度上避免投资者因风险事件发生蒙受损失，因而降低PPP项目相关风险，增加投资者的信心和认可度。
信用增级主要包括四种类型:
国际多边机构的支持可以提升整体信用不佳国家的主权信用评级，降低宏观经济风险。对于信誉度较高的国家，若投资者对该国PPP项目环境不熟悉、涉及领域不了解，则也能通过多边机构的担保提升投资信心、加大投资力度。
若遭遇PPP合同提前终止事件，债券面临提前赎回，投资者在债券剩余时间内引起的损失必须得到补偿。
而从社会资本再融资和投资者再投资的角度，债券认购协议中也应包含提前赎回条款，并约定相关赔偿支付，保证双方利益。
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