关于联合体中标有关问题的探讨：
（1）联合体中标，按照投标法，应该承担连带责任，在融资阶段，强调ppp项目要实现有限追索。目前，如不成立项目公司，联合体是否都需要与政府签订合同；成立项目公司时，如不入股，项目公司若违约，如何体现连带责任？
施工单位作为联合体中标，现在普遍存在不入股项目公司的现象，仅承担施工责任，如此，项目公司就只是投资人角色，如违约，政府很难追索联合体中施工方的责任。
联合体中标后，在项目公司成立前，建筑施工企业通过股权转让退出项目公司，这一条是否合适？招投标法是联合体中标的，联合体各方应当共同与招标人签订合同，就中标项目向招标人承担连带责任，现在ppp合同应该是项目公司成立后签署，施工企业已经转让股权，是否可以确认在项目公司中已经没有施工单位权利，也就不能适用两标并一标？
讨论小结：一是施工单位股东不入股项目公司，有操作案例；二是从目前招投标法等来看，尚存一定瑕疵；三是招标人对于这种情况，可以从资格预审、招标文件予以约束；四是施工单位不入股项目公司，对于项目风险分配不尽合理，对于融资等有一定影响。（P3带路群友：连国栋）
（2）联合体成员承担连带责任对联合体工程公司成员不利，工程公司不出钱或建成就退出对政府和金融机构不利，不成立项目公司就很难实现有限追索项目融资，当地政府和百姓没法享受税收（如果工程公司不是本地注册）。
中国金融机构得加强自己能力，能够集成管控施工单位和其他参与方（即发展成为麦格理）时，中国的PPP才可能真正做好。（P3带路群友：王守清）
（3）施工单位组成联合体但不入股项目公司，目前的法律法规没有说不行，但能否据此依据认定可以避免二次招标，法律法规也没有说过“行”。因为招投标实施条例第九条用的词是“特许经营项目投资人”，如果在项目公司不入股也不以里面基金的LP参与的，个人认为是不能认定为投资人。（P3带路群友：曹蓉）
（4）金融机构对目前ppp谨慎的原因之一就是认为施工企业是在过去两年间，借着资金泛滥期，搭个台子搞众筹。现在施工类企业不给社会树立一个打算运营的形象，将很难获取信任。
当下从财务的角度来看，施工类企业不占项目公司股份，和占10%，20%，并无本质区别。哪怕占30%，占总投才6%，相对可观的施工利润可以让施工企业轻松放弃这6%投入。
理论上说，如果不运营的施工企业，不应借这么高的杠杆，也不应赚那么高的利润。现在已经有金融机构直接投标再反过来招施工，以其他费用方式分取施工利润，这虽对金融机构要求较高，但应该是值得推进的路径，起码风险收益趋于合理。（P3带路群友：曹勐）
（5）以史为鉴，可以知兴替。九十年代的外资B0T项目，在政策风险和经营风险同时来临时，项目公司股东们退出的先后顺序是:建没总承包商、设备供应商、财务投资人、专业运营商。展望下一个十年，历史一定会重演。因此，制度和招标上要限制短期行为者，才能保证项目公司运营及公务服务的稳定性。（P3带路群友：尹昱）
（6）预计省级建工企业很快将迎来一波混改潮。金融机构+省级建工换股并表，一起去拿项目，金融机构不再赚取息差，低价中标，然后通过并表的施工利润回补，未来会成为一种新现象。（P3带路群友：张晨光）
（7）专业合格的经营者是保障特许项目持续运营的关键。因此对社会资本的选择应体现：第一，需要专业服务供应商。即被选择的企业在业界信誉度高、专业服务业绩良好、有一定资产规模等；第二，需要长期投资者。不同于一般竞争性项目投资，PPP项目投资方应主要是长期资本持有人（如银行长期贷款、社保资金、保险资金、财富管理基金等），追求稳定收益，风险偏好较低。当然，在项目建设期和运营安全锁定期内可引入追求高收益的短期资本，待项目运营稳定后再通过股权转让等方式引入长期资本；第三，资本结构要合理。对于建设运营复杂、技术含量高的项目，相关方可组成一个特殊目标载体(SPV)，合理安排设计方、设备方、建造方、运营方的资本股份，组成利益共同体，使各方在项目中的利益保持一致。（P3带路群友：叶继涛）
（8）个人看法：一是对于施工单位不参股，我是持反对态度。但在实际操作中，确实经常碰到大型项目资本金高，施工单位有能力干活但没有钱的情况。此事主要看招标人态度，确实可以在招标文件中堵死；二是对于成立项目公司之前股权变更，我更是坚决反对，涉及招标投标的约定、评标的打分变更等诸多问题，双方将要承担的风险过大，特别是政府。
来源：信贷白话，文/白博主
最近看了很多项目材料，发现对于地方政府偿债能力指标的计算和分析，有的融资从业人员还不是太清楚。我自己也感觉有必要梳理一下，于是作了这篇。
2011年国办发明电6号《国务院办公厅关于做好地方政府性债务审计工作的通知》中出现了以下四个指标及计算公式，这是目前能找到的最早的有偿债指标公式的文件：
1、 债务率=年末债务余额/当年综合可用财力×100%
当年综合可用财力没有找到出处，这里应该指的是可支配财力：
本级可支配财力=本级地方财政收入+上级的返还收入和补助收入- 上解上级支出- 对下级税收返还和补助下级支出
可支配财力这一概念很有意义。因为多数地方政府都是要依赖上级政府的转移支付的。如果不考虑转移支付，很多地方政府的偿债指标根本没法看。
债务率的警戒值是100%，表明某地政府的债务余额超过它一年的可用财力就有风险了。
2、 偿债率=当年偿还债务本息额/当年综合可用财力×100%
偿债率的警戒值是20%，表明某地政府一年可用财力的20%以上都要用来还债那就比较危险了。
3、 逾期债务率=年末逾期债务额/年末债务总余额的比重×100%
表明年底的时候，政府的债务中出现逾期的比率，逾期债务有多少。如果这个比率较高，表示已出现偿债困难。由于政府可采用借新还旧的办法化解逾期，逾期债务的真实数据难以取得，所以，这一指标的参考价值并不大。
4、 借新还旧偿债率=举借新债偿还债务本息额/当年债务还本付息总额×100%
表明政府当年偿还的债务中借新还旧的比例有多高。如果这一指标较高，表明政府对借新还旧的依赖程度较高，存在一定偿债风险。
这一指标是有意义的。因为政府债务以债券形式存在的情况下，是允许借新还旧的。
财预[2015]225号《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》：
地方政府要将其所有政府债务纳入限额，并分类纳入预算管理。其中，一般债务纳入一般公共预算管理，主要以一般公共预算收入偿还，当赤字不能减少时可采取借新还旧的办法。专项债务纳入政府性基金预算管理，通过对应的政府性基金或专项收入偿还；政府性基金或专项收入暂时难以实现，如收储土地未能按计划出让的，可先通过借新还旧周转，收入实现后即予归还。
所以，上级政府是可以掌握下级政府的借新还旧偿债率的。我们可以用这一指标代替逾期债务率。
在财预[2015]225号中还出现了或有债务代偿率这一指标：
全面评估和预警地方政府债务风险。中央和省级财政部门要加强对地方政府债务的监督，根据债务率、新增债务率、偿债率、逾期债务率、或有债务代偿率等指标，及时分析和评估地方政府债务风险状况，对债务高风险地区进行风险预警。
首先，或有负债这一指标是有意义的，它包含地方政府负有担保责任的债务，以及由于各种原因，地方政府负有救助责任的债务。在统计地方政府债务的时候，应该把这一部分统计进去，并合理估算最终需要财政实际代偿的比率。
根据审计署2013年底公布的数据，2007年以来，全国各级政府负有担保责任的债务由财政资金偿还的比率在9.95%-19.13%之间，负有救助性责任的债务由财政资金偿还的比率在4.83%-14.64%之间。可见代偿率的区间比较大。
在《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）出现了新增债务率这一指标：
建立地方政府性债务风险预警机制。财政部根据各地区一般债务、专项债务、或有债务等情况，测算债务率、新增债务率、偿债率、逾期债务率等指标，评估各地区债务风险状况，对债务高风险地区进行风险预警。列入风险预警范围的债务高风险地区，要积极采取措施，逐步降低风险。债务风险相对较低的地区，要合理控制债务余额的规模和增长速度。
但没有给出公式，我认为它的公式应该是：
新增债务率=当年新增债务额/年末债务余额
这是一个动态指标，表明某地政府新增债务额的比率，显示了43号文控制地方政府债务增长的意图。
在紧接着43号文之后出台的《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预〔2014〕351号）中出现了一般债务率和专项债务率的指标：
地方各级政府要统计本级政府可偿债财力、可变现资产等情况，并测算政府一般债务和专项债务的债务率。凡债务率超过预警线的地区，必须做出书面说明并经政府主要负责人签字确认。
我认为这种分类是有意义的，因为专项债务有专项收入做对应，对于地方政府的压力相对较小。
财库[2015]212号《政府财务报告编制办法（试行）》的附件《政府综合财务报告编制操作指南》给出了公式：
一般债务率 （一般债务余额/债务年限）/一般公共预算可偿债财力×100%
专项债务率 （专项债务余额/债务年限）/政府性基金预算可偿债能力×100%
这里很有意思的是，分母出现了可偿债财力这个指标：
可偿债财力=综合财力扣除用于保障人员工资、机关运转、民生支出等刚性支出后的财力
我觉得这个指标更准确。但是，由于保民生这一块的取值并不明确，所以，各地指标的可比性存疑。
另外，还有几个指标，在政府公开的文件中并未见到采用，但实际很有意义：
财政自给率=地方财政一般预算收入/地方财政一般预算支出×100%
前面计算政府债务率和偿债率的时候，分母用的是可支配财力，考虑了转移支付的因素。财政自给率这一指标表明地方政府对于上级政府转移支付的依赖程度。财政自给率高，表明地方政府的财力较强，财政收入能够满足自身财政支出的需要。财政自给率低，对上级政府拨款的依赖就高。所以，看一地政府债务率和偿债率的时候，最好结合财政自给率一起看。
债务依存度=当年债务收入/当年财政支出
这也是一个很重要的指标，它表明某地政府一年所花出去的钱有多少是借来的。这一指标越低越好。不过，指标高也许反映当地政府的融资能力较强，呵呵
利息支出率=当年债务利息支出/当年财政收入×100%
表示某地政府一年的财政收入中有多少用于了支付债务的利息。这一指标当然是越低越好。这一指标可以反映地方政府的短期债务风险，遏制其扩大债务规模的冲动。
债务负担率=当年债务余额/当年GDP×100%
债务负担率很多资料中也写为负债率，还有写成债务率的，容易跟本文第一个的债务率（=年末债务余额/当年综合可用财力×100%）混淆，所以，我还是喜欢用债务负担率这个词。
这个指标一般用于比较国家间债务负担的研究，警戒值60%。这一警戒值现在看是很谨慎的一个标准，因为全球前十大经济体全部都超过了。根据国际清算银行的统计，2016年，这一指标日本是201%，美国是98.9%，英国是90%。
截至2016年底，中国中央政府+地方政府的债务总额约为27.33万亿，相对于我们70万亿的GDP，这一指标约为40%，在国际上属于较低水平。不过，加上或有负债以及地方政府负有支付责任的资金需求，这一指标也在逐渐接近警戒值。
由于我国GDP每年仍能增长6%以上，这意味着即使债务负担率控制在目前水平不上升，政府每年还是有2.4万亿的空间可以增加债务。
偿债指标的计算，是政府文件的要求，也是分析政信融资项目可行性的重要工具。各融资机构在开展政府类融资业务的时候，应计算并分析相关偿债指标，并保证计算公式、取值标准的一致性，这样各地政府之间的偿债能力才有可比性。
上述指标中，债务率和偿债率是基本的也是必须要计算和分析的。其他指标，根据具体情况，应做进一步分析说明。
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