【热点关注】PPP基金大盘点(截至2016年6月)

一、2015年以来PPP基金总体状况

根据清科私募通和各级政府公布的信息和数据整理，2015年至今年6月共成立了55家PPP基金，其中38家已披露拟募集金额——共计9018.82亿。山东省以16家PPP基金数独占鳌头，而新疆PPP引导基金却以其金额遥遥领先——目标募资规模为2500亿。基金以基础设施建设投资为主，组织形式以合伙制为主。

二、PPP基金拟募集金额分析

55家PPP基金中38家已披露拟募资金额，共计人民币9018.82亿元，其中黑龙江省PPP融资支持基金一家便已募资1340亿元——黑龙江省PPP融资支持基金成立于2016年，首期认缴规模1340亿人民币，由黑龙江省PPP融资支持基金负责管理。此外，山东16家PPP基金中15家公布拟募资金额，共计人民币960亿元。而拟募集规模最大的新疆PPP引导基金，资金规模从最初设立的1000亿元扩大至2500亿元——该基金成立于2015年，由新疆自治区与招商银行、浦发银行合作发起设立，按照自治区与金融机构1∶9的出资比例，使社会资本得到更好发动，引领新疆PPP更好发展。

三、拟投资行业布局

我们对55支PPP基金的拟投资行业进行了统计，整体而言，30%PPP基金拟投资行业暂时未定——分类中，我们用“综合”对其进行标示；针对特定城市的城市建设基金位列其次，占比20%；基于国家建设“美丽中国”的战略规划，环保类基金也得到了全国范围内的投资机构积极响应和参与，总数位列第三；作为产业发展的基础，创业创新企业的培育越来越受到各级政府的重视，以PPP模式设立的创业基金数量也在增加，目前，这些创业基金大多由专业的创投公司进行管理。

表1 不同投资领域的PPP基金数量

四、PPP基金分布区域与个数

从PPP基金个数、规模上看，以东南沿海地区为主，如山东有16支、江苏6支、浙江4支，上海和广东各3支，占比超60%。从基金总额上看，除财政部PPP融资支持基金外，募集规模最大的前三支地方基金——新疆PPP引导基金、黑龙江省PPP融资支持基金以及福建复星政府和社会资本合作发展基金，总额达4840亿元，占了总额的近55%。

值得注意的是，55家PPP基金多是“本土基金”，即规定了基金投资的区域需集中在本省或本省的某些市内——仅有在上海注册成立的中国城市轨道交通PPP产业基金、由上市公司四川环能德美科技股份有限公司牵头成立的禹泽环境产业基金、以中国企业与俄罗斯的农业合作为出发点的亚粮产业发展基金，以及财政部PPP融资支持基金拟将在全国范围内进行投资，所以各省、直辖市、自治区的PPP基金设立情况将会对各地区未来PPP项目的推进情况构成一定正相关影响。具体PPP基金的分布区域与个数、金额请见下图。

五、PPP基金的主要模式

自2015年5月19日《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》出台鼓励发展PPP模式后，PPP基金发展迅速，但总结其运行的模式后，可发现目前PPP基金主要有三种模式。

“政府+金融机构”模式 

这种模式一般为省级政府与大型金融机构合作成立母基金，再由各地申报项目，经金融机构审核，母基金做优先级，地方财政做劣后级，成立子基金。例如山西省改善城市人居环境PPP投资引导基金，该基金设立于2015年，母基金拟募集规模为16.00亿人民币，由山西省政府与北京首创集团和兴业银行共同发起设立，先期将选择有成熟的符合城市人居环境PPP项目的市县设立子基金，子基金由当地财政出资发起，并吸收社会资本出资与基金管理机构出资，而后，银行按政府和社会资本出资总额的3倍金额出资以完成子基金的设立。初步预计该基金的子基金总规模可达到128亿元。这种模式的优点在于地方政府出劣后级资金，承担主要风险，可以在一定程度上提升社会资本参与的积极性。但出于对政府风险的控制，该类基金所投项目需要通过省级政府审核。该模式在河南、山东等地运用的比较广泛。

“地方国企+金融机构”模式

地方国企与金融机构合作发起设立有限合伙基金，这种模式的融资结构由金融机构主导，一般由金融机构做优先级LP，地方国企或平台公司做劣后级LP ，由金融机构指定的股权投资管理人做GP。如四川省PPP项目产业投资引导基金，该基金成立于2015年，是四川省首只PPP项目产业基金，目标规模100.00亿人民币，由四川省政府、省发改委主推，以川投集团为主体设立，交行四川省分行与交银国际信托有限公司作为金融机构方参与出资，基金由川投航信股权投资基金管理有限公司负责管理，以民生、规划、产业、环保等城镇化发展要素为核心，依托地方政府资源及特许经营权，以市场化运作为基础，投融协调、产城结合，全面助推四川省PPP项目发展。

 "企业自发成立"模式

自发成立的产业投资基金的企业通常综合实力雄厚，且管理与运营能力一流，其目标是与政府对接项目，参与到以往以政府为主导的项目中，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。

具体流程一般为企业与其它基金合作成立产业基金，再与地方政府或地方国企合作成立有限合伙形式的产业投资基金，该产业投资基金对外募集资本，并以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，地方政府根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。例如由华联财行联手亚粮集团、陆金所于2016年3月联合共同发起设立的亚粮产业发展基金。该基金立足于亚洲这一世界最大、发展最快的粮食市场，践行国家“创新、协调、绿色、开发、共享”的发展理念，以推动农工产业综合发展保障食品安全创新应用为目标，致力于共同构建一个基于物联网的“从田间到餐桌”的持续的、安全的粮食供应体系，从海外到海内、由粮食生产到流通领域、由农业到工业、由国际贸易到大宗商品交易。亚粮产业发展基金致力于亚太地区的粮食安全储备。通过基金直投、PPP等方式完成，是近期由企业发起设立之PPP基金的一个典型案例。

这一模式的优点在于：首先在确保未来增量利润的来源的同时可有效实现管理；其次，从企业运营角度看，其过程属于杠杆融资收购，只需付出部分出资，剩余资金由外部募集，即可实现不占用企业营运资金进行扩张的过程；第三，资源整合，可充分利用企业在本行业的信息及基金公司的管理运营能力。

六、PPP基金存在的问题

1区域分布不均、金额相差悬殊

因目前全国范围内的PPP基金数量仅有55支，故而缺乏足够的基数评价各个地区的基金分布和数量、金额、投向上的系统性差异，但通过目前的PPP基金设立情况我们可以看到：PPP基金在地域上分布极为不均，如山东省有16家PPP基金，但全国仍有十余个省份尚未实现零的突破，较为发达的东南沿海地区PPP基金占比超60%，但是城镇化需求更大的中西部地区却并未有很好的推进。在金额上，因政府对PPP重视度不同，造成了地区间极为悬殊的差距，如新疆PPP引导基金募资金额2500亿，而宁夏环保产业发展基金仅0.5亿。故而未来需要中央对各地区做出更多的引导和支持，以充分调动各地区成立PPP基金的积极性。

2与入库PPP项目金额匹配度不高

根据财政部政府和社会资本合作中心网站发布的数据分析，目前全国范围内贵州省PPP入库项目金额最高，为13257.73亿元，但贵州PPP基金仅1支，金额为5亿；而同样为万亿级金额PPP入库项目的山东省（入库项目总金额为11270.39亿元），PPP基金总金额却已达960亿元——因PPP基金将在未来将撬动更多社会资本参与投资，所以我们认为项目总金额与PPP基金金额为5:1至10:1是较为合理的范围。

当然，在全国范围内也有“准备得过于充分”的情况——如黑龙江省PPP入库项目金额为1562.63亿元，而黑龙江省PPP融资支持基金高达1340亿元；与之情况相近的是新疆自治区，PPP入库项目金额为3676.53亿元，但PPP引导基金金额已达2500亿元，这一方面表示政府完成启动基金的情况较好，另一方面也表示这些地区未来PPP项目总量还将进一步增加。

3以政府与大金融机构、大型国企合作为主

可以说目前的PPP基金还是由公共部门主导。无论是三种PPP基金的哪种模式，基本的合作方式都是：金融机构是PPP基金的重要出资单位；国企作为技术和建设的参与方更多地还是处于自身业务发展考虑评估是否参与产业基金；地方政府作为PPP基金的发起方或是受益方会在风险可控范围内谨慎参与。所以，现阶段的PPP基金和PPP项目一样，都是以公公合作为基础。

4运作模式的设计还未有实质性进展

从目前已经成立的55家PPP产业基金来看，基金的运作模式并没有进行明确说明，各地区之间并没有统一规范的操作模式。据山东当地PPP基金相关负责人透露，目前国内的有政府方参与的PPP基金大多处在前期设计阶段，虽然定下了拟募集金额，但是募资的模式以及与金融机构的协议都还没有确定，预计真正完成募集应该需要一年至两年的时间。

故而，与PPP项目库中的PPP项目一样，目前的PPP基金仍就处于规划期，要真正参与到我国新型城镇化建设尚需要一些准备时间，当然，只要是持续、合理地推进，相信待这些基金完成募集之后，将会与各地的PPP项目达成最为充分的匹配，进而全面地催化全国范围内的PPP项目落地。

 表2 目前我国PPP基金基本情况汇总

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